Читать онлайн «Управление проектами. Фундаментальный курс». Страница 44

• ресурсы «размазываются» между проектами тонким слоем, что приводит к невозможности запустить серьезные значимые для будущего проекты, требующие масштабной концентрации средств. Реализуется большое число маловажных проектов, в отдельности не предполагающих получения прорывных результатов. Например, в компании есть три подразделения, каждое из которых традиционно получает по 50 ден. ед. инвестиций на свои собственные проекты, всего по компании 150 ден. ед. Однако прорывной проект, приводящий к серьезному судьбоносному результату, требует 150 ден. ед. Чтобы реализовать такой проект, необходимо направить на него весь объем инвестиций. Иными словами, если этот проект будет запущен, то остальные проекты и подразделения вообще не получат финансирования. Но такая практика в компании не принята, поэтому будут запускаться все проекты и тот важный проект либо не будет разрабатываться, либо растянется в реализации на длительное время;

• цели компании остаются декларативными, так как отсутствует понимание действий, которые необходимо осуществить для их достижения. Проекты запускаются отдельными подразделениями для решения собственных задач, не учитывая при этом цели компании в целом;

• даже если влияние отдельных проектов на целевые показатели и определяется, то в ряде случаев может оказаться, что они будут «поедать» результаты друг друга, или, иными словами, имеет место так называемый эффект «каннибализации» проектов. Например, цель компании – достижение операционной рентабельности на уровне 15 %. Одно подразделение планирует проект, обеспечивающий операционную прибыль в размере 20 ден. ед. при выручке 100 ден. ед., а другой – соответственно 15 и 60 ден. ед. Делением прибыли на выручку можно определить показатели операционной рентабельности по продуктам в 20 и 25 % соответственно, в целом по компании – 21,9 %. Но проекты между собой не сопоставлялись, и оказалось, что в результате их завершения на рынок выводятся взаимозаменяемые продукты для одного и того же сегмента потребителей, предъявляющих спрос на продукт в размере 120 ден. ед. Фактическая выручка от продаж по первому продукту составляет 80 ден. ед., по второму – 40 ден. ед., прибыль – соответственно 8 и 3 ден. ед. Рентабельность продаж по продуктам равна соответственно 10 и 7,5 %, в целом по компании – 9,3 %.

Теория финансового портфеля зародилась в 50-60-е годы XX в., и в определенном смысле можно отметить, что в сферу проектов понятие портфеля пришло из области финансовых активов. Там портфель традиционно формируется как комплекс активов, характеризующихся разной доходностью, различным уровнем риска и разными долями в стоимости портфеля. Родоначальник теории финансового портфеля – Гарри Марковиц. Важным аспектом этой теории является то, что может быть сформирован оптимальный портфель, минимизирующий риск и позволяющий обеспечить требуемую инвесторам доходность. При этом инвестору известны ожидаемые доходности каждого включаемого в портфель актива и риски этих активов, измеряемые дисперсией доходности каждого. Кроме того, что очень важно, известны ковариации (или коэффициенты корреляции) доходностей активов. Теоретически можно построить безрисковый портфель (когда дисперсия портфеля равна нулю) за счет того, что при наличии отрицательно коррелируемых активов (или коротких продаж) будут взаимно сглаживаться колебания доходностей отдельных активов. Известный принцип инвестора «не держать все яйца в одной корзине» как раз и связан с обратной корреляцией доходностей и вытекающей отсюда компенсацией потерь по одним активам доходами по другим.

Как было отмечено выше, в основе финансового портфеля лежит измерение корреляции, или ковариации, ценных бумаг, включаемых в портфель, а также дисперсии отдельных активов. Для расчета этих показателей нужно иметь временные ряды доходностей за период, длительность которого определяется исходя из экономических и статистических соображений.

Финансовый портфель – это совокупность ценных бумаг, имеющих определенную стоимость. Стоимость может быть определена на начало периода в рыночных ценах и представлять объем сделанных инвестиций. Стоимость также может определяться на конец периода в рыночных ценах на данный момент. Если разделить стоимость портфеля на конец периода на его стоимость в начале периода, можно рассчитать доходность инвестиций в портфель за период. В течение этого периода какие-то бумаги будут продаваться, какие-то покупаться. При прочих равных условиях ценная бумага будет продаваться, а значит, выводиться из состава портфеля в случае прогнозирования снижения ее цены и покупаться или вводиться в портфель – в противном случае. Конечная цель – увеличить рыночную стоимость портфеля.

Продажа ценной бумаги может происходить, когда ее цена выросла до некоторого локального максимума и возможна фиксация прибыли, либо когда цена падает – чтобы избежать дальнейших убытков. В первом случае образуется доход, реинвестирование которого в покупку недооцененных бумаг создает предпосылки дальнейшего роста стоимости портфеля. Во втором – стоимость портфеля уменьшится. В ситуации, когда цена бумаги меняется циклично, ее исключение из портфеля носит временный характер и при достижении ценой локального минимума снова покупается и вводится в состав портфеля.

Таким образом, решения по управлению финансовым портфелем принимаются непрерывно.

Рассмотрим портфель проектов. От финансового портфеля портфель проектов отличается рядом обстоятельств.

• Инвестирование в разработку проектов, как правило, имеет определенную протяженность во времени. Доход может быть получен на разнице в ценах (проекты по созданию недвижимости) или от производства продукции или оказания услуг за счет эксплуатации активов после завершения проекта. В каких случаях актив может быть выведен из состава проекта? Во-первых, когда проект завершен. Во-вторых, когда имеются трудности с его разработкой или в силу ряда причин не выполняются требования, сформулированные при запуске проекта. Могут быть и другие причины.

• Как правило, отсутствует статистика ретроспективного периода для определения доходности. Как известно, центральным моментом анализа финансовых активов явялется расчет их доходности на основе биржевой информации по ценам этих активов. Применительно к проектам такая информация отсутствует. Во многих случаях само понятие цены проекта отсутствует как таковое.

• Поскольку нет статистических рядов доходностей, трудно, а в большинстве случаев невозможно измерить корреляцию доходностей активов, создаваемых на основе проекта. Можно рассмотреть два выхода из данной ситуации. Первый – это использовать цены на продукцию, производимую по проекту для оценки дисперсии доходности, так как цена является одним из факторов, определяющих доходность. Второй способ предполагает будущую оценку денежных потоков с использованием вероятностного подхода, например, на основе дерева решений.