Читать онлайн «Заметки в инвестировании, 3-е издание». Страница 55

• Даже при сохранении невысокого уровня Р/Е российского фондового рынка доходность вложений в акции может быть достаточно хорошей. В случае увеличения этого показателя рост стоимости акций будет еще более значительным. Особенно при росте прибылей корпораций.

7.8. Линия Тишина

Какая взаимосвязь между количеством денег в экономике и стоимостью акций? Деньги являются универсальным эквивалентом и выполняют следующие функции:

• средство обмена;

• мера стоимости;

• средство платежа;

• средство накопления;

• мировые деньги.

Рассмотрим более детально как количество денег, которое в данный момент обращается в экономике, влияет на такие их функции как мера стоимости и средство обмена.

Количество денег в экономике – это неформальный показатель. Для точной оценки используют макроэкономические показатели (денежные агрегаты). Самый простой показатель М0 – это объем всех наличных денег в обороте. Затем идет показатель М1 – это наличные + безналичные деньги (те деньги, которые находятся на счетах предприятий и вкладах до востребования). Показатель M2, или денежная масса, наиболее широко характеризует количество денег и учитывает показатель М1 + банковские депозиты.

Монетизация экономики – это показатель, который характеризует насыщенность экономики деньгами. Он рассчитывается как отношение денежной массы (показатель М2) к ВВП и позволяет сравнить объем товарной массы, производимой в экономике, с количеством денег.

Международная практика показывает, что для проведения расчетов (нормального обмена товарами и услугами) необходима монетизация на уровне 40%.

Для осуществления нормальных инвестиций в основной капитал уровень монетизации экономики должен быть не ниже 80%.

По итогам 2016 года монетизация экономики России составила 44,26%. В то же время значение этого показателя в развитых экономиках колеблется в диапазоне 80-100%, а у растущей экономики Китая – около 160%.

Фондовый рынок – это не рулетка, а способ обмена производительными активами в экономике. Если сравнить денежную массу с капитализацией фондового рынка (М2/Капитализация), то можно увидеть, достаточно ли денег в экономике для получения возможности адекватно оценивать бизнес.

Для любой экономики является нормальной ситуация, когда стоимость всех активов (капитализация) больше чем количество денег, потому что не все активы выставляются на продажу, то есть М2/Капитализация меньше 100%. Но эта небольшая часть, выставленная на продажу, задает стоимость для всех остальных (не выставленных на продажу) активов. Например, на Московской Бирже в течение дня в среднем обращается 0,2% от стоимости компаний, но именно эти 0,2% задают стоимость всей компании в этот день.

Превышение показателем М2/Капитализация уровня 100% может свидетельствовать о недооцененности фондового рынка. В этот момент спрос на деньги столь высок, а активы выставляются на продажу по столь низким ценам, что суммарная стоимость активов становится ниже общего количества денег.

Минимальное значение индекса ММВБ – 18,53 было зафиксировано в 1998 году. Это худшая оценка стоимости российских компаний на фоне максимального уровня пессимизма. Соотношение денежной массы (показатель М2) к капитализации фондового рынка в августе 1998 года составляло 373%, а монетизация экономики – 17,3%. Соотношение денежной массы, ВВП и капитализации фондового рынка в 1998 году позволило сформировать коэффициент, соответствующий «худшим ожиданиям». В настоящее время с точки зрения экономического развития наша страна стала намного сильнее по сравнению с 1998 годом. Соответственно, используя полученный коэффициент для 1998 года с поправкой на текущие значения ВВП, денежной массы и монетизации, можно вычислять значения индекса, соответствующие «худшим ожиданиям».

Исходные данные:

Год

Денежная масса (М2),

млрд руб.

Капитализация,

млрд руб.

ВВП,

млрд руб.

Индекс ММВБ

Монетизация

экономики

(М2/ВВП)

1998min

368,80

98,87

–

18,53

–

1998

453,70

298,49

2 629,62

45,34

17,25%

1999

714,60

1 117,80

4 823,23

151,87

14,82%

2000

1 154,40

1 095,42

7 305,65

144,39

15,80%

2001

1 612,60

2 176,11

8 943,58

237,63

18,03%

2002

2 134,50

3 400,93

10 830,54

318,91

19,71%

Год

Денежная масса (М2), млрд руб.

Капитализация, млрд руб.

ВВП, млрд руб.

Индекс ММВБ

Монетизация экономики (М2/ВВП)

2003

3 212,70

4 812,61

13 208,23

514,71

24,32%

2004

4 363,30

5 937,30

17 027,19

552,22

25,63%

2005

6 045,60

11 273,67

21 609,77

1 011,00

27,98%

2006

8 995,80

26 353,18

26 917,20

1 693,47

33,42%

2007

13 272,10

34 452,53

33 247,51

1 888,86

39,92%

2008

13 493,20

12 734,37

41 276,85

619,53

32,69%

2009

15 697,70

23 783,81

38 807,22

1 370,01

40,45%

2010

20 011,90

30 890,87

46 308,54

1 687,99

43,21%

2011

24 483,10

25 533,90

59 698,12

1 402,23

41,01%

2012

27 405,40

25 676,78

66 926,86

1 474,72

40,95%

2013

29 167,30

26 247,02

71 055,39

1 504,08

41,05%

2014

30 625,60

24 259,01

77 893,10

1 396,61

39,32%

2015

35 809,20

29 656,66

80 412,50

1 761,36

44,53%

2016

38 014,00

38 949,50

85 880,60

2 232,72

44,26%

Порядок расчета:

М2/ВВП (Монетизация экономики) характеризует обеспеченность экономики деньгами. По итогам 1998 года составила 17,25%.

М2/Капитализация – соотношение денежной массы и стоимости всех ценных бумаг, обращающихся на бирже. В точке исторического минимума индекса ММВБ (18,53), 5 октября 1998 года, М2/К равнялся 373%. Иными словами, рынок был недооценен настолько, что представлялось возможным выкупить весь free-float всего лишь за четверть денежной массы.

Рассчитаем коэффициент изменения монетизации, показывающий как изменялось соотношение М2/ВВП в сравнении с точкой минимума:

К монет = Монетизация текущая /Монетизация 1998

С годами происходило увеличение монетизации экономики, т.е. менялась база для формирования стоимости активов.

Чтобы понять, как изменение денежной массы М2 и ВВП отразится на оценке стоимости активов, скорректируем текущие значения показателя М2/Капитализация с учетом изменения монетизации.

При росте монетизации экономики (то есть при увеличении ее насыщенности деньгами) показатель (М2/Капитализация)1998min должен уменьшаться. Это означает, что при большем объеме денег стоимость активов не должна проседать столь значительно, как это было в 1998 году.

Чтобы найти (М2/Капитализация)1998min, соответствующий текущим

экономическим реалиям, мы должны разделить его на текущий коэффициент изменения монетизации Кмонет.

Затем мы соотносим текущие значения индекса ММВБ и текущие значения (М2/Капитализация) и (М2/Капитализация)1998min. Используя пропорцию, мы находим значение индекса ММВБ, соответствующее «худшим ожиданиям».

Год

М2/Капитализация

Кмонет -

коэффициент

изменения

монетизации

(М2/Капитализация)1998min

c учетом изменения