Читать онлайн «Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО». Страница 67

3.6.2. Исторический отчет о прибылях и убытках

Отчет о прибылях и убытках показывает, что даже у банка, который относительно мало занимается управлением инвестициями и активами, чистый доход от комиссионных операций составляет значительную долю чистого процентного дохода и чистого комиссионного дохода (совокупный доход банка без учета хеджирования, торговой и инвестиционной деятельности). В 2003 г. чистый процентный доход без учета резервов на возможные убытки составил 2776 млн евро, а чистый комиссионный доход – 2136 млн евро, что составляет 43 % совокупного дохода, равного 4912 млн евро. Примечательно, что Commerzbank имеет весьма высокое соотношение затраты/доход, так как операционные издержки в размере 4511 млн евро составили 92 % дохода.

Поскольку финансовая отчетность Commerzbank составлена в соответствии с МСФО, видны не только результаты учета хеджирования, но и влияние, которое оказывает учет доступных для продажи активов в справедливых ценах на портфель инвестиций и ценных бумаг.

В 2002 и 2003 гг. произошли крупные чрезвычайные операции, в том числе реструктуризация. В 2003 г. было произведено списание инвестиционных активов по результатам проверки на обесценение, что объясняет, почему компания, несмотря на крупные убытки, должна была платить налоги. Списание активов не освобождает от налогообложения.

Обратимся к прогнозам. В разделе 3 показано изменение баланса, т. е. темпы роста его отдельных статей. Все они прогнозируются независимо друг от друга, за исключением резервов на покрытие убытков по кредитам (которые будут рассмотрены ниже), других активов, используемых в качестве балансирующей статьи баланса (поэтому к ним следует относиться особенно внимательно как к средству проверки правильности расчетов), а также компонентов собственного капитала, включая долю мелких акционеров. Главными факторами роста баланса выступают требования к банкам и клиентам и обязательства перед ними, поэтому разумно предположить, что объем инструментов хеджирования и секьюритизированных обязательств растет вместе с объемом деятельности банка. Большинство других статей – резервы, налоговые активы и обязательства – принимаются как неизменные, хотя в некоторых случаях их можно моделировать более тщательно.

В разделе 2 видно, что банки создают резервы на случай невозврата кредитов. Ежегодно они пополняют резервы и используют часть резервов, списывая невыплаченные долги. Резервы в балансе прогнозируются как доля объема непогашенных кредитов на конец года, а ежегодный резерв в отчете о прибылях и убытках – как доля среднего объема непогашенных кредитов за год. Отсюда рассчитываются списания за период. Ясно, что прогнозировать можно только две из этих величин, третья подразумевается на основе первых двух.

В отчете о прибылях и убытках изменяются ставка по кредитам, ставка по депозитам, темпы роста комиссионных доходов, а также отношение операционных расходов к чистому процентному и комиссионному доходу (коэффициент затраты/доходы). При моделировании долей мелких акционеров предполагается, что их доля в чистой прибыли должна соответствовать их доле в чистых активах, поэтому вся прибыль, приходящаяся на долю мелких акционеров, зачисляется на баланс (дивиденды миноритариям не выплачиваются).

Экономический капитал можно рассматривать как амортизатор для собственного (или квазисобственного) капитала на случай неудачи даже в самых трудных обстоятельствах. Он рассчитывается с помощью оценки активов с учетом риска (VAR) и определения максимально возможных потерь, при этом с очень высоким уровнем достоверности. Многие банки показывают эти расчеты по направлениям деятельности, что позволяет производить независимую оценку каждой операции с учетом скорректированной на риск доходности экономического капитала, причем избыточный капитал исключается как остаток. В представленной модели Commerzbank моделирование по видам деятельности не приводится, но, тем не менее, можно использовать банковские расчеты экономического капитала для определения размеров его избыточного капитала, как показано в разделе 5.

В разделе 6 приведен анализ и прогнозирование капитальных коэффициентов банка Commerzbank. Отчетность большинства банков показывает распределение их балансовых активов по категориям, взвешивание используется для расчета стоимости активов с учетом риска (RWA). Если предполагается, что характер бизнеса существенно не изменится, то разумно применить общий множитель для прогнозирования показателя RWA. Если это не так, то сначала придется прогнозировать распределение активов, а затем применить соответствующие веса, как результат получится показатель RWA для группы.

Очевидно, что Commerzbank имеет значительный избыточный капитал. Но примечательно также, что оценка банком его экономического капитала на конец 2003 г. была существенно выше минимальной доли капитала первого уровня, предписанной Базельским соглашением. В представленной модели предполагается, что банк распределяет избыточный капитал, образовавшийся сверх оценки экономического капитала, и его можно прогнозировать при условии, что целевое значение капитала первого уровня остается постоянным и равно последнему значению соотношения экономический капитал/RWA. Понятно, что если ожидаются серьезные изменения деловых рисков в будущем, то RWA и экономический капитал придется моделировать по видам деятельности. Если банк не публикует сведения о своем экономическом капитале, можно предположить, что целевой объем капитала первого уровня кратен (с соответствующим множителем) нормативу, установленному регулирующим органом, приняв во внимание тот факт, что рейтинговые агентства и отраслевые аналитики снизят рейтинг банка, оперирующего минимальным объемом капитала.

Отражение в отчетности выпуска и обратного выкупа акций в модели банка Commerzbank (сначала в разделе 7, потом в прогнозном балансе и прогнозе объема акций в обращении) ничем не отличается от отражения аналогичных статей в модели компании Мetro (см. главу 5). Различие в моделировании состоит в том, что объем обратного выкупа акций в разделе 7 рассчитывался исходя из целевого значения достаточности капитала первого уровня, указанного в разделе 6. Таким образом, желаемый баланс в явной форме определяет объем обратного выкупа акций (или эмиссии акций банка, прогнозируемый капитал которого окажется недостаточным).

В разделе 8 модели приведен простой, но полезный способ анализа показателей деятельности банка. Первый измеряет норму прибыли путем деления соответствующей чистой прибыли на сумму чистого процентного и комиссионного дохода; второй отражает соотношение дохода и совокупных активов банка. Перемножив эти показатели, можно получить доходность совокупных активов (таким же образом при умножении нормы прибыли на оборачиваемость капитала можно определить доходность капитала для промышленной компании). Третий компонент анализа – доля акционерного капитала в активах. Если умножить доходность активов на обратную к указанной цифре величину, то получится доходность собственного капитала. (Если собственный капитал составляет 2 % активов, то доходность собственного капитала в 50 раз больше доходности активов.)

Как и в случае стандартного анализа Дюпона, можно разложить анализ на составляющие. Ключевым фактором для показателя нормы прибыли выступает соотношение затраты/доход, оно показано отдельно. Наиболее распространенные показатели деятельности банков – доходность активов, доходность собственного капитала и соотношение затраты/доход.

В модели заложены рост прогнозных процентных ставок по кредитам и значительное снижение соотношения затраты/доход. В результате доходность активов существенно повышается, а обратный выкуп акций создает дополнительный источник роста доходности собственного капитала. Однако следует помнить, что последнее обстоятельство влияет и на стоимость собственного капитала.

Выше было сказано, что банкам изначально свойственен большой финансовый рычаг. Даже банк, капитал которого полностью состоит из собственного капитала, будет иметь баланс, большую часть пассива которого составляет задолженность – депозиты клиентов. Необходимо обратить внимание на то, что в отличие от промышленных компаний активы банка не могут полностью финансироваться за счет акционерного капитала. Выше было показано, что можно определить объем необходимого банку экономического капитала (рискового капитала) и предположить, что банк распределяет избыток капитала, образовавшегося сверх экономического. Однако распределение избыточного капитала приводит к повышению стоимости собственного капитала.