Читать онлайн «Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО». Страница 65

Совокупный капитал формируется с целью покрытия кредитного риска (связанного с портфелем кредитов), измеряемого риском активов (см. ниже).

Капитал третьего уровня

Совокупный капитал не обеспечивает покрытие рыночного риска, который влияет на стоимость и прибыльность банковских ценных бумаг, т. е. на так называемую коммерческую книгу. Покрытие рыночного риска введено Директивой Европейской Комиссии «Об адекватности капитала» в форме капитала третьего уровня (Tier 3).

Капитал третьего уровня включает субординированный долг, который имеет следующие характеристики:

• необеспеченный, субординированный и полностью оплаченный;

• минимум двухлетний первоначальный срок погашения;

• имеется оговорка о фиксировании цен: если капитал банка падает ниже минимального уровня, регулирующий орган должен получить уведомление и вправе обязать банк приостановить выплату процентов и/или погашение основного долга;

• досрочное погашение долгов должно быть одобрено регулирующим органом;

• если долг признан частью капитала, он не должен амортизироваться в течение срока погашения.

Активы с оцененными рисками

Активы с оцененными рисками позволяют измерить кредитный риск в бухгалтерской книге банка (на балансе и вне баланса). Книга включает все активы банка с соответствующей оценкой риска (в процентах) – от нуля для безрисковых активов (денежные средства) до 100 для рисковых активов (кредиты компаниям частного сектора). Расчет стоимости активов с оцененными рисками в соответствии с приближенными оценками, приведенными в соглашении Базель I, был пересмотрен в соглашении Базель II: теперь банки могут выбирать любой из следующих подходов.

• Новый стандартизированный подход, при котором оценка риска основывается не только на виде актива, но и на кредитном рейтинге противной стороны. В соответствии с соглашением Базель II, кредит, выданный корпорации, которая имеет рейтинг ААА, получит вес 20 %.

• Подход, основанный на внутренних рейтингах, при котором риски оцениваются внутри банка на основе анализа статистических параметров (убытки в случае дефолта, вероятность дефолта и влияние дефолта). Такой подход могут применять банки, имеющие развитую систему управления рисками.

• Забалансовые статьи – гарантии кредитов третьей стороне или непредъявленные к оплате производные финансовые инструменты – должны быть сначала конвертированы в балансовые показатели путем умножения их на коэффициент кредитной конверсии в диапазоне от 0 до 100 %.

Регулятивный капитал и МСФО

Принятие стандартов МСФО многими европейскими банками может поначалу существенно повлиять на банковский регулятивный капитал. Однако похоже, что некоторые изменения, например хеджирование денежного потока, большого влияния не окажут (по рекомендации Базельского комитета). Однако изменения в учете пенсий, признании выручки и создании резервов могут сказаться на регулятивном капитале.

Раздел, посвященный вопросам регулирования, основан на материале главы 18 книги Кеннета Ли «Accounting for Investment Analysis. An International Perspective» (3rd Edition, 2004, BG publications). Авторы благодарят Аннализу Карасена, специалиста финансовой службы BG, за предоставленный текст, который использован в переработанном виде.

Многие крупные европейские компании интересно и подробно раскрывают информацию о своей деятельности по управлению рисками. Раскрытия большей части этой информации требуют вышеописанные регуляторные нормативы. Ранее было сказано, что данные правила приняты с целью защитить участников финансовой системы, с учетом огромной роли, которую финансовая система в целом и крупные банки в частности играют в экономике.

В дополнение к «внешним» требованиям многие финансовые институты используют собственные внутренние средства контроля, например внутренние механизмы распределения капитала. Решения о распределении капитала важны: чем выше уровень диверсификации капитала, тем лучше защищен банк от ухудшения состояния бизнеса. Разумеется, банки стремятся наиболее эффективно распределять капиталы, поскольку с этим связана некоторая стоимость. Учитывая, что в данной книге обсуждаются подходы к оценке и анализу, основанные на экономическом капитале, неудивительно, что данный раздел посвящен ему.

Руководство финансового учреждения должно в первую очередь определить и смоделировать размер экономического капитала, необходимого и достаточного для ведения бизнеса. Как правило, это инвестированный капитал, скорректированный на различные поправки, применяемые к данным финансовой отчетности для определения величины инвестированного капитала. Затем принимается решение о распределении капитала с учетом различных подразделений (кредит, рынок, операционная деятельность, страхование и т. п.). Об успешности этих видов деятельности позднее можно будет судить по экономической, а не бухгалтерской прибыли. Как уже говорилось, основное различие между этими величинами состоит в том, что экономическая прибыль включает капитальные затраты, а в бухгалтерскую прибыль они не входят. В отрасли, где капитал является ограниченным (дефицитным) ресурсом, данные затраты имеют решающее значение. Капитальные затраты помогают направить и сконцентрировать внимание руководства при принятии решений о распределении ограниченных ресурсов.

В табл. 6.6 показано распределение экономического капитала по направлениям деятельности банка Barclays.

Итоговая цифра показывает объем капитала, распределенного банком по конкретным направлениям деятельности. Подчиняясь требованию высокой эффективности, руководство, по-видимому, стремится минимизировать объем экономического капитала, вложенного в конкретные направления бизнеса, с учетом стоимости капитала. Tакое решение не выходит за пределы внутренних нормативов риска, установленных Barclays. Несколько интересных наблюдений:

1. Обслуживание индивидуальных и корпоративных клиентов и капитал Barclays вместе составляют около 70 % совокупного экономического капитала.

2. Ежегодно применяются модели риска для оценки уровня экономического капитала, необходимого для покрытия рисков, возможных в каждом направлении деятельности банка.

3. Распределение капитала из года в год остается стабильным: только одно направление показывает изменение более 1 % (карты – изменение составляет 2 %).

4. Устойчивость долей экономического капитала в каждом из направлений деятельности, несмотря на то что методики оценки риска и сами риски постоянно пересматриваются, подтверждает, что различия между рисками, присущими разным направлениям деятельности банка, реально существуют.

Вывод можно сделать следующий: распределение капитала является важнейшим управленческим и экономическим решением. Поэтому оно служит важным аспектом анализа и оценки.

Моделирование промышленной компании почти всегда целесообразнее начинать с отчета о прибылях и убытках, после чего строится прогноз инвестиций в основные средства и оборотный капитал, а в результате получаются бухгалтерские балансы. Финансовые решения – эмиссия или обратный выкуп акций – моделируются в последнюю очередь. Вполне естественно предположить, что финансовый рычаг будет существенно изменяться по мере достижения компанией зрелости или на разных стадиях экономического цикла.

В финансовых компаниях все наоборот. Здесь начальная точка – бухгалтерский баланс. Изменение спроса на услуги банка выражается в увеличении/уменьшении объема выданных кредитов или принятых депозитов.

Рассмотрим простой пример: банк, деятельность которого ограничивается выдачей кредитов, ипотекой, а также приемом вкладов. Портфель кредитов данного банка будет генерировать процентный доход, по депозитам будут выплачиваться проценты. Кроме того, банк понесет расходы, связанные с клирингом чеков и другими банковскими услугами. Прибыль будет возникать из-за спреда между процентами по кредитам и процентами по депозитам, при этом часть прибыли будет идти на покрытие операционных затрат. Поэтому прогноз отчета о прибылях и убытках лучше всего составлять на основе бухгалтерского баланса, а затем определять процентные ставки и операционные затраты.

Очевидно, что операции отражаются в обеих частях баланса банка. В активе баланса отражаются кредиты по ставкам, превосходящим безрисковую ставку (она должна быть выше, чем стоимость капитала с учетом риска); в пассиве – затраты на выплату процентов и операционные затраты, понесенные с целью обеспечить прирост капитала более дешевым способом, чем выпуск банковских облигаций. Соотношение показателей двух разделов баланса составляет кассовые операции банка. Руководство банка рассматривает эти три функции как самостоятельные центры выручки с трансфертными ценами в расчетах между ними и распределенным капиталом. Однако извне такие тонкости обычно не видны, и оценщику остается только моделировать поток доходов на собственный капитал банка.