Читать онлайн «Управление предприятием в условиях дефицита оборотных средств. Финансовое оздоровление предприятия». Страница 48

Пример

Оценка активов.

A. Для какого из трех методов оценки активов проще всего получить необходимые данные?

1. Затратный метод.

2. Доходный метод.

3. Метод сравнительных продаж.

Б. Почему при оценке актива важно знать права собственности на него?

1. Влияет на выбор адекватного метода.

2. Ограничивает использование актива в предназначенных целях.

B. При ведении каких переговоров о финансировании компания располагает наименьшей силой?

1. Банковский кредит.

2. Продажа актива.

3. Создание совместного предприятия.

Г. Какой из трех методов оценки использует прием приведения к текущей стоимости?

1. Затратный метод.

2. Доходный метод.

3. Метод сравнительных продаж.

Оценка бизнеса.

Оценка бизнеса позволяет определить рыночную стоимость хозяйственных операций работающего предприятия.

Стоимость бизнеса – это текущая стоимость будущих благ от его владения. Здравомыслящий инвестор обычно вкладывает деньги в какую-либо компанию лишь в том случае, когда текущая стоимость будущих благ от владения равна или выше цены приобретения. И наоборот, благоразумный продавец обычно не продает, если текущая стоимость ожидаемых благ будет больше цены продажи.

Стоимость – это не просто число, стоимость компании зависит от того, как каждый потенциальный инвестор расценивает выгоду и риски, связанные с компанией. В целом задача оценщика состоит в определении наиболее вероятной или разумной величины.

Оценка стоимости основывается на конкретном моменте времени – дате оценки. Результатом оценки бизнеса является стоимость собственного капитала.

Рыночная стоимость собственного капитала – это то, что пытаются определить с помощью оценки бизнеса; ее нельзя смешивать с другими определениями стоимости капитала.

Уставный капитал российского предприятия – это первоначальная стоимость акционерного капитала при приватизации плюс любые поправки, произведенные в результате переоценки активов. Его стоимость имеет отдаленное отношение к рыночной стоимости акций.

Рыночная цена акции – в условиях развитых фондовых рынков текущая рыночная цена акции, умноженная на количество акций, должна равняться рыночной стоимости собственного капитала. Однако в России акции очень небольшого числа компаний активно и открыто обращаются на фондовом рынке, что делает такую оценку ненадежной.

Акционерный капитал – это уставный капитал плюс любой другой капитал, созданный на основе удержанной чистой прибыли, продажи акций выше их номинальной стоимости и т. д. Он не равен текущей рыночной стоимости собственного капитала.Текущая рыночная стоимость всех акций – это та цена, по которой акции поменяли бы своего собственника при наличии согласия покупателя и продавца, если бы они продавались на открытом рынке. Эта величина отражает взгляд рынка на потенциал будущих доходов. Задачей оценки является определение данной величины.

Таблица 7.42. Акции предприятия будут обладать различной стоимостью для разных инвесторов и для различных видов сделок

Хотя неразвитая инфраструктура фондовых рынков в России отрицательно сказывается на цене акции, руководство предприятия может предпринять шаги по уменьшению этого эффекта.

Недостаток развития инфраструктуры фондовых рынков является обычной проблемой для всех российских предприятий, которые хотят продавать свои акции. К тому же небольших инвесторов волнуют проблемы возможного нарушения их прав в России.

Хотя развитие инфраструктуры фондовых рынков находится вне контроля руководства предприятия, директора предприятий могут усилить доверие инвесторов, если сумеют:

1) предпринять все усилия для того, чтобы акции предприятия обращались в системе, управляемой Профессиональной Ассоциацией Участников Фондовых Рынков, а также на одном или более фондовых рынках;

2) удовлетворять всем требованиям Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку;

3) необходимо одинаковое отношение ко всем акционерам; принимать во внимание интересы небольших инвесторов; обеспечить право всех акционеров на получение объявленных дивидендов; проводить запланированные и срочные собрания акционеров в справедливой, открытой и дисциплинированной обстановке для того, чтобы обеспечить осуществление акционерами своих прав;

4) нанять независимого регистратора, который будет вести регистр акционеров, а также убедиться в том, что регистратор подходит по существующему законодательству.

3 главными методами оценки бизнеса являются:

1) метод дисконтирования потоков денежных средств;

2) метод активов (стоимость замены);

3) методы рыночного сравнения:

а) фондовые рынки;

б) торговые сделки.

Любая оценка бизнеса должна принимать в расчет:

1) экономические условия;

2) условия отрасли;

3) специфику компании:

а) природу и историю бизнеса;

б) экономический обзор отрасли;

в) финансовое состояние бизнеса;

г) прошлые и будущие доходы, потоки денежных средств и чистую стоимость активов;д) вероятную структуру распределения акций, прошлые продажи акций.

Метод активов

Стоимость собственного капитала = рыночная стоимость активов – рыночная стоимость обязательств

Существует 2 вида оценки, основанных на рыночном сравнении. Этими видами сравнительной оценки компаний являются:

1) оценка на основании фондовых рынков – отражает стоимость акций по сравнению с акциями, обращающимися на фондовом рынке:

а) берется цена обращаемой на рынке акции подобной компании и рассчитываются коэффициенты отношения цены акции к прибыли, потоку денежных средств или активам. На эти коэффициенты затем умножаются прибыль, поток денежных средств или активы оцениваемой компании с целью расчета условной рыночной стоимости;

б) в коэффициенты вносятся поправки, учитывающие различия между компаниями, и скидки, учитывающие дефицит оборотного капитала, страновой риск (политический риск, риск экспроприации и т. д.), неликвидность акций или исковой риск;

2) оценка на основании торговых сделок производится путем сравнения с ценами аналогичных компаний, проданных другой компании или инвестору:

а) берется цена обращаемой на рынке акции подобной компании, которая была приобретена в результате торговой сделки, и рассчитываются коэффициенты отношения цены акции к прибыли, потоку денежных средств или активам. На эти коэффициенты затем умножаются прибыль, поток денежных средств или активы оцениваемой компании с целью расчета условной рыночной стоимости;

б) скидки производятся по тем же причинам недостатка оборотного капитала, рисков, присущих данной стране и т. д.

Сравнительные рыночные методы оценки не очень эффективны в условиях российской реальности. Трудно найти действительно похожие компании. Очень небольшое число компаний конкурирует в тех же сегментах рынка, как их западные конкуренты. Их финансовая структура и система бухгалтерского учета тоже скорее всего различны.

Большинство коэффициентов основывается на недавних или текущих составляющих как прибыль, денежные средства и т. д. Использование этих множителей не несет в себе большой ценности для большинства российских предприятий; стоимость большинства российских предприятий сегодня основывается на их будущем потенциальном подъеме.Для обеспечения сравнимости необходимо вносить поправки в коэффициенты из-за различия в системах российского бухучета и IAS.

Метод дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДТТ) наиболее подходит для большинства российских предприятий.

Концепция дисконтирования денежных потоков заключается в оценке выгоды, которую получит инвестор после оплаты всех расходов по содержанию и управлению бизнесом. Этот метод лучше, чем бухгалтерская прибыль, так как последним можно манипулировать посредством различных бухгалтерских процедур и (особенно в России) ее величина может быть искажена из-за налогового законодательства.

Положительный баланс движения денежных средств является источником для выплаты дивидендов независимо от того, выплачивает ли компания или нет каждый год в виде дивидендов 100 % свободных от обязательств денежных поступлений. Денежные средства, остающиеся в распоряжении предприятия, внесут вклад в рост капитала и получение дивидендов в будущем.

Будущие потоки денежных средств приводятся к эквиваленту их текущей стоимости с использованием нормы дисконта, которая равна требуемой инвестором норме прибыли. Норма прибыли инвестора основывается на его анализе риска инвестирования в бизнес и риска неполучения ожидаемых в будущем денежных средств.