Читать онлайн «МВА за 10 дней. Самое важное из программ ведущих бизнес-школ мира». Страница 61

Однако в мае 1992 г. Caterpillar Inc. торговала свои акции по $56. Либо компания привлекала инвесторов чем-то, помимо дивидендов, либо рынок сошел с ума. Но скорее всего рынок был прав. Инвесторам всегда следует учитывать активы и будущие доходы компании.

А что прикажете делать аналитику с магазинами Wal-Mart, сетью, торгующей по сниженным ценам и выплачивающей очень низкие дивиденды? Как аналитику оценить интернетовские фирмы, которые не имеют ни доходов, ни дивидендов? Простых ответов на эти вопросы нет, но существуют дополнительные методы расчета стоимости, которые используют аналитики по ценным бумагам.

Отношение рыночной цены акции к прибыли компании. Аналитики сравнивают акции по величине отношения текущей рыночной цены акции к текущей или ожидаемой прибыли в расчете на акцию или по доходу в расчете на акцию. Указанное отношение (цена/прибыль) используется, вероятно, в наиболее распространенном методе оценки. Он прост. Каждый может разделить цену акции на прибыль в расчете на акцию. Что еще важнее, большинство компаний широко публикуют данные по этому показателю. Если величина показателя не отличается от типичной для отрасли, в которой работает предприятие, и от рыночной оценки акции, этот показатель может свидетельствовать об обоснованности текущей цены акций. В качестве иллюстрации широкого использования коэффициента цена/прибыль приведем рекомендацию специалиста по выбору акций:

«Старый филадельфийский Национальный банк Corestates Financial при курсе акций $44 имеет низкий коэффициент цена/прибыль по сравнению с другими банками, и дивидендный доход у него выше, чем у упомянутых банков. Имеет смысл покупать эти акции».

Разновидностью этого коэффициента является PEG – отношение цены акции к росту доходов. PEG – это частное от деления отношения рыночной цены акции к прибыли на ожидаемый долгосрочный рост прибылей. Тут, конечно, большой точности ожидать не приходится. PEG около 1 или ниже считается приемлемым. В январе 2005 г. Sina, провайдер интернет-программ и услуг, продавала свои акции по $30, и ее PEG составлял весьма привлекательные 0,6. К июлю 2011 г. рынок распознал ценность этих акций, они взлетели до $110, а PEG достиг 5.

Балансовая стоимость акции. При расчете этого показателя используются данные балансового отчета: цена акций делится на балансовую стоимость активов. В 1992 г. биофармацевтическая компания ImClone Systems продавала свои акции по цене, в 331 раз превышающей балансовую стоимость. Журнал Forbes предупреждал о вероятности завышенной оценки, но у новых небольших компаний часто случаются подобные перекосы. Инвесторы думают о потенциальном успехе таких компаний, а не об их текущих размерах. В данном случае акции ImClone упали с $26 в 1992 г. до $0,31 в 1995 г., когда интерес инвесторов к биотехнологиям упал. Когда в 1998 г. компания начала продажу своей продукции, ее акции котировались по $10 – с пятикратным превышением балансовой стоимости.

Коэффициент цена/продажи. Формула: стоимость акций поделить на объем продаж. В 1999 г. Ebay Inc., аукционный сайт в Интернете, имел коэффициент цена/продажи, равный 1681. Высокий коэффициент при незначительном объеме продаж. Инвесторы покупали будущее Интернета. Когда в 2004 г. начались реальные продажи, коэффициент сделался более реалистичным: примерно 23.

Стоимость активов в расчете на акцию. Когда стоимость активов компании, поделенная на количество обращающихся акций, оказывается выше курса акций, аналитик может не беспокоиться о других показателях. Пакеты нефтяных компаний начали раскупать, потому что цены акций были ниже стоимости запасов нефти и газа. В результате компании Getty, Gulf, Mesa и Phillips вступили в аукционную войну, и курс их акций в 1980-х гг. стремительно пошел вверх.

Приток денежных средств в расчете на акцию. Некоторые аналитики оценивают компании по их способности генерировать денежные средства, основываясь на отчете о движении денежных средств. В примере с Caterpillar Inc. в 1992 г. компания генерировала $5,90 на каждую обращающуюся акцию. При курсе $56 цена акции в 9,5 раза превышала приток денежных средств в расчете на акцию. Аналитики предсказывали, что в 1993 г. этот показатель достигнет $11,10, а в последующие годы повысится до $17,80, то есть будет в 3 раза превышать предполагаемую генерацию денежных средств. Именно тогда инвесторы-«быки» разглядели ценность Caterpillar. Если бы аналитики оценивали денежный приток в $17,80 для бессрочных облигаций при ставке дисконта 16,8 %, то чистая приведенная стоимость акции составила бы $100 (17,80/0,168). В такой перспективе $56 за акцию – выгоднейшая цена. Но в 1999 г. курс акций Caterpillar составил $60, а в 2004 г. – $83 и оставался на этом уровне в 2011 г. Аналитики оказались неправы.

На рынке акций всегда присутствуют покупатели и продавцы. Дисбаланс между ними обусловливает колебания цен. Существует множество критериев стоимости, но подлинным является только один – текущий курс, даже если он кажется совершенно безумным. Если рынок захочет покупать акции Caterpillar пo $200, значит, такова их цена. Конечно, когда предложение превышает спрос, цены падают. Но об этом мы поговорим в главе «Экономика».

Привилегированная акция – привилегированная кузина обычной акции. Привилегированные акции, гибрид облигации и обычной акции, выпускаются многими предприятиями коммунального обслуживания, банками и металлургическими компаниями. Такие акции сходны с облигациями в том, что по ним выплачивается фиксированный дивиденд и они не имеют права голоса. Но, как и в ситуации с обычными акциями, дивиденды выплачиваются только после того, как произведены платежи по долгам, и пока не наступил срок погашения каких-либо облигаций. Однако, как правило, эмитенты в условиях выпуска оговаривают возможность со временем выкупить и отозвать привилегированные акции из обращения. Требования привилегированных акций к активам компании имеют преимущество перед обычными акциями, но после погашения долгов.

Компания выпускает привилегированные акции, когда ей нужны заемные средства, но она не хочет быть связанной обязательством по уплате процентов в установленные сроки. Почти все привилегированные акции являются кумулятивными, то есть все невыплаченные дивиденды должны быть выплачены по привилегированным акциям до выплат по обычным. Инвесторы, которые предпочитают более надежные дивиденды, но одновременно хотят пользоваться преимуществами акционеров, выбирают привилегированные акции.

Опционы – это возникающие из договора права на покупку или продажу какого-либо актива по фиксированной цене в установленный срок или до его наступления. Опционы можно торговать на рынке недвижимости, облигаций, золота, нефти и валюты и даже закладных. Опцион – способ установить контроль над значительной частью активов с использованием очень малых денежных средств. Возможность получения прибыли высока, и, соответственно, высоки риски.