Заметки в инвестировании, 3-е издание - УК Арсагера

Читать онлайн «Заметки в инвестировании, 3-е издание». Страница 44

Автор УК Арсагера

Величина налоговой нагрузки, реальных доходов населения и прибыль компании

Влияние на себестоимость (помимо цен на сырье) также оказывают налоговая нагрузка и уровень расходов на оплату труда. Поэтому новости об увеличении налогового бремени или росте реальных доходов населения для инвестора означают потенциальное снижение котировок акций.

В то же время рост реальных доходов населения с некоторой временной задержкой ведет к увеличению спроса на товары и услуги, производимые в стране. Это проявляется в росте выручки и прибыли компаний, ориентированных на внутренний рынок, например, компаний потребительского сектора – М.Видео, Магнит, Черкизово.

Влияние долговой нагрузки

Серьезную значимость с точки зрения курсовой динамики акций представляет информация о долговой нагрузке – ее общем размере и уровне процентных ставок в стране. С одной стороны, это оказывает влияние на себестоимость. С другой стороны, кредиты, как правило, направлены на увеличение, расширение или модернизацию производства. Поэтому новости о крупных кредитах или заимствованиях на рынке облигаций и сопутствующих ставках имеют прямое отношение к курсовой стоимости акций.

Курс рубля и курсовая стоимость акций

Курс рубля по отношению к другим валютам тоже непосредственно связан со стоимостью акций. Ослабление рубля всегда приводит к росту выручки экспортеров. Иллюстрацией к данному фактору являются компании нефтяного сектора, большую часть выручки они получают в долларах, а себестоимость формируется в рублях, что приводит к росту выручки при ослаблении курса рубля. Вместе с увеличением прибыли экспортеров ослабление курса национальной валюты приводит к повышению долговой нагрузки у компаний с кредитами в иностранной валюте. Хорошим примером является потребительский сектор, так как компании данного сектора активно развиваются за счет валютных кредитов, а выручку получают в рублях, отсюда и снижение прибыли при снижении курса рубля.

В своих экономических моделях УК «Арсагера» учитывает все эти факторы и стремится выявить наиболее привлекательные для инвестиций компании.

Заметки в инвестировании, 3-е издание - _78.jpg

Выводы

• Для того чтобы ориентироваться в потоке экономических новостей при принятии инвестиционных решений, необходимо понимать основные закономерности формирования прибыли, так как курсовая стоимость акций той или иной компании напрямую зависит от прибыли.

• Специалисты УК «Арсагера» рассматривают и учитывают в экономических моделях большое число факторов, которые в конечном итоге влияют на прибыль компании и денежный поток, который она генерирует для своих акционеров. Это дает возможность находить компании с наибольшей потенциальной доходностью и, в соответствии с инвестиционной декларацией, вкладывать денежные средства в их акции.

Заметки в инвестировании, 3-е издание - _79.jpg

6.3. Доходность, которую хочет получить инвестор при вложении денег в акции...

...определяет ставку дисконтирования. Для того чтобы объяснить это, рассмотрим очень упрощенный случай. Некий человек Х купил акцию компании Y за 100 рублей. Компания Y раз в год выплачивает всю чистую прибыль в виде дивидендов. На одну акцию приходится 30 рублей дивидендов. Доходность от владения такой акцией – 30/100 = 30% в год. На практике ситуация может оказаться гораздо интереснее...

Например, может появиться новый покупатель Z. Он будет готов владеть этой акцией, получая доходность 20% годовых. Тогда он предложит за эту акцию 150 рублей. Как получилась эта цена? 30/150 = 20% в год – все правильно... но это проверка результата. Цена 150 рублей получилась благодаря тому, что прибыль компании (30 рублей на акцию) мы «продисконтировали» по ставке 20%: 30/0,2 = 150.

Это очень упрощенный пример, но он позволяет показать, что НЕ ТОЛЬКО ПРИБЫЛЬ предприятия влияет на цену акций. А какую доходность получил Х? За год владения ему выплатили дивиденды 30 рублей, и за 150 рублей он продал акции, купленные за 100, – итого 80%.

Это еще один убедительный пример, показывающий, почему важно знать и уметь прогнозировать то, с какой доходностью инвесторы готовы вкладывать деньги в акции. Или, другими словами, уметь прогнозировать ставку дисконтирования. Так как при расчете стоимости ставка дисконтирования находится в знаменателе, то зависимость обратная: чем выше ставка, тем ниже стоимость. И наоборот.

Разложим на составляющие факторы, определяющие размер ставки дискон-тирования. В первую очередь это общий уровень процентных ставок. Это важнейший макроэкономический показатель, от которого зависит стоимость всего бизнеса в стране.

Заметки в инвестировании, 3-е издание - _80.jpg

Он зависит от уровня кредитных и депозитных ставок, уровня инфляции, ставки рефинансирования, кредитного рейтинга государства и еще целого ряда факторов. Можно сказать, чем лучше качество экономики страны, тем ниже общий уровень процентных ставок и тем дороже стоит бизнес в такой стране.

Помимо общего для страны уровня процентных ставок важно знать, в какой отрасли работает компания. Для разных отраслей характерен разный уровень ставок дисконтирования. Инвесторы ценят стабильность. Чем более стабильный денежный поток обеспечивают компании в отрасли, тем более охотно инвесторы покупают их акции и тем ниже ставка дисконтирования.

Например, цены на нефть подвержены большим колебаниям, чем цены на золото. Поэтому при одинаковых показателях прибыльности цена акции золотодобывающей компании может оказаться выше, чем у нефтяной.

Ключевая индивидуальная характеристика компании, определяющая ставку дисконтирования – это кредитное качество. Другими словами, это способность компании брать деньги в долг. Чем более охотно кредитуют компанию, чем ниже при этом долговая процентная ставка, тем она дороже стоит. Поэтому когда у компании повышается кредитное качество, это создает предпосылки не только для роста стоимости ее облигаций, но и для роста стоимости акций.

Кроме кредитного качества важно оценить добропорядочность компании по отношению к акционерам, в первую очередь к миноритарным. Если менеджмент или крупные акционеры не злоупотребляют своим положением и не выводят заработанную прибыль, то независимые инвесторы более охотно покупают такие акции.

Прозрачность компании – это прагматичное поведение, направленное на повышение стоимости. Чем больше потенциальный инвестор знает о компании, тем проще ему принять решение об инвестициях. Добропорядочность и прозрачность компании характеризуется качеством корпоративного управления (КУ). УК «Арсагера» проводит самостоятельную оценку качества КУ большого количества обращающихся на рынке компаний.

Ну и последний фактор, оказывающий непосредственное влияние на ставку дисконтирования, – это уровень ликвидности акций. Чем легче купить и продать акции компании, тем ниже ставка, тем выше их стоимость. Уровень ликвидности определяется объемом биржевой торговли акциями. Ликвидность является одним из критериев, по которому УК «Арсагера» регулярно осуществляет ранжирование акций на однородные по уровню риска группы в рамках системы Arsagera Asset Certification.

Выводы

• Cтавка дисконтирования – это фактор, оказывающий существенное влияние на стоимость акций. На ставку дисконтирования оказывает влияние как общая экономическая ситуация в стране, так и особенности деятельности конкретного предприятия. Изучение составляющих, оказывающих влияние на ставку дисконтирования, – неотъемлемый элемент анализа при инвестировании в акции и управлении капиталом.

6.4. Уровень процентных ставок и курсовая стоимость акций

Ставки по кредитам и депозитам в банках как-то связаны с курсовой стоимостью акций? Уровень инфляции может влиять на котировки акций? Есть зависимость между доходностью облигаций и стоимостью акций компании? Ответ на эти вопросы – ДА. Хотите узнать, как все это связано?