Читать онлайн «Заметки в инвестировании, 3-е издание». Страница 34

• Срочный рынок не является рынком реальных активов, не создает стоимость и питается деньгами участников.

• Срочный рынок усиливает волатильность реальных рынков и несет угрозу стабильности финансовой системы.

♦ В рамках курса «Аспирантура» следующим читайте материал 5.11. «Стоп лоссы» придумали трусы? «Тэйк профиты» тоже...

5.5. Где шансов больше: в казино или на срочном рынке?

Многие люди понимают, что казино – это игра, забава, и при большом количестве опытов (ставок) ты рано или поздно проиграешь. Выигравшим всегда есть и будет само казино. Есть и более сложный термин – это игра с отрицательным математическим ожиданием, или, проще говоря, вероятность выигрыша меньше 50% при ставке 1:1. При этом игра на срочном рынке по мнению многих таковой не является, мало того, считается полноценной работой. В этой статье мы оценим вероятности выигрыша в казино и на срочном рынке, сравним их между собой и сделаем выводы.

Казино

Коротко (так как исследований масса) мы лишь резюмируем итоги игры в казино. Возьмем самый простой способ игры для вычисления вероятности выигрыша – игру на рулетке. Как известно, на рулетке 37 цифр – от 0 до 36. Если постоянно играть на чет или нечет (на красное или черное – аналогично), то вероятность выигрыша 18 / 37 = 48,65% < 50%.

Происходит это из-за наличия ноля, то есть выигрыш казино можно свести к простому проценту с оборота в размере 1 / 37 = 2,7%. Оборотом можно считать весь объем ставок игроков, поставленных за все время работы рулетки.

Именно поэтому для казино неважно, кто из игроков в моменте выиграл, а кто проиграл, важно, чтобы как можно больше и дольше играли, размер ставок и их количество росло, так как с ростом оборота растет и прибыль казино.

Ставки на отдельные числа, сектора или прочие части рулетки при большом количестве опытов ничего в расчете вероятности выигрыша не меняют – она стремится к 48,65%, то есть меньше половины. Это значит, что рано или поздно Вы свои деньги проиграете. Схожая ситуация и на других видах игры в казино. Конечно, при игре на блэкджеке (21) умения игрока могут немного сдвинуть вероятность к 50%, но в среднем доход казино составляет все те же 2,7% от оборота (от объема ставок).

Стоит отметить, что оборот должен быть обеспечен большим количеством ставок, чтобы законы Теории Вероятностей непременно сработали, именно поэтому в казино существует ограничение на максимальную ставку. Там есть ограничение и на минимальную, но это только лишь для того, чтобы игрок не замучил крупье, слишком медленно проигрывая свои деньги, да и рентабельность стола за определенный отрезок времени никто не отменял.

В принципе казино могло бы убрать ноль с диска рулетки, заменив его обязательным требованием к игрокам платить комиссию с каждой ставки в размере 2,7%, с точки зрения его доходов ничего бы не изменилось (не находите сходство с некоторыми институтами на срочном рынке?).

Любопытно, но при игре в казино ничего не дают (не в состоянии изменить эту вероятность) ни риск-менеджмент, ни мани-менеджмент, при этом, почему-то, в казино это все понимают, а вот эти умные изобретения на срочном рынке считаются существенным (если не основным) навыком, дающим преимущество игроку для обеспечения выигрышного результата.

Относитесь к казино как к развлечению, за которое Вы просто заплатили как за билет в кино, а стоимость его посчитать достаточно легко: 2,7% от оборота. Пришел, поменял деньги на фишки, и в среднем, когда общий объем сделанных Вами ставок будет около 18 000, Вы и заплатите за это удовольствие свои 500 руб. Чем не поход в кино или на аттракционы?

Резюме: Ваша вероятность выигрыша 48,65%. Доход казино (Ваша плата) с оборота 2,7%.

Срочный рынок

Для того чтобы понять, каким образом считается вероятность выигрыша на срочном рынке, необходимо согласиться с некоторыми вводными данными и предположениями:

• на срочном рынке мы будем вычислять вероятность выигрыша от обратного: если при игре в рулетку мы вычисляли доход казино из вероятности выигрыша, то на срочном рынке мы будем вычислять вероятность выигрыша из дохода организатора этой игры – биржи и брокеров, то есть оценим банк, который разыгрывают игроки, вычтем из него неизбежное уменьшение в виде транзакционных издержек, а затем вычислим вероятность выигрыша и плату с оборота;

• срочный контракт, который будет анализироваться, – фьючерс на индекс РТС, даты дивидендных отсечек в нем пренебрегаются и, естественно, дивидендов по этому контракту нет;

• игра ведется в течение 2,5 месяцев – период максимальной активности на фактических данных RTS-9.12 с 02.07.2012 по 14.09.2012;

• размер комиссии биржи и брокеров: сбор за регистрацию сделки за 1 контракт: биржа 2 руб. (встречные сделки внутри дня 1 руб. за контракт – предположим, что их половина), брокер 1,65 руб.:

Объем торгов в контрактах, шт.

Комиссия биржи (включая экспирацию), руб.

Комиссия брокера (включая экспирацию), руб.

За период

66 281 414

201 112 826

220 713 677

Среднее значение за 1 торговый день

1 205 117

4 820 466

3 976 885

Итого расходы игроков на комиссию

421 826 503

• объем денежных средств, находящихся в игре, равен среднедневному объему открытых позиций, помноженному на размер гарантийного депозита, вариационную маржу же можно рассматривать как фишки, которые периодически переходят от одного игрока к другому. Ставка, которая в моменте находится в игре, есть не что иное, как гарантийный депозит, при этом неважно, что она может быть не проиграна полностью или наоборот, размер выигрыша будет равен этой ставке. Среднее значение объема открытых позиций в период со 2.07 по 14.09 равно 77 млрд руб. При гарантийном объеме в 10% сумма денег, которая разыгрывалась, равна 7,7 млрд руб. – назовем ее банк розыгрыша;

• размер движений большого значения не имеет, так как перераспределяет деньги из карманов одних игроков другим. Нам же важно понять, как на этот розыгрыш влияет комиссия, которая неизбежно уменьшает банк, который разыгрывают игроки между собой. Так как размер гарантийного депозита имеет корреляцию с волатильностью рынка (фактически размером движений и, как следствие, размером выигрыша), это аналогично стоимости фишек, которые поставили на рулетке. Сам по себе размер ставок на вероятность выигрыша никак не влияет, он лишь пропорционально увеличивает оборот, с которого казино берет свою комиссию, как, впрочем, и биржа с брокерами, а вот сумма комиссии неизбежно влияет на вероятность выигрыша. Что интересно, волатильность индекса за месяц в среднем 15-20%, а среднее историческое отклонение от месяца к месяцу 5-10%, то есть в течение жизни каждого контракта игроки фактически играют на размер гарантийного депозита в соотношении «ставка – выигрыш», близком 1 к 1, как и при простой игре на рулетке;

• непредсказуемость поведения рынка на столь коротком промежутке времени 1-2 месяца, то есть победа «быков» или «медведей» носит случайный характер. Среднестатистическая доходность индекса в долгосрочном периоде в размере 1,3% в месяц (да еще за вычетом ставки долгового финансирования 0,8% в месяц) по сравнению с размерами волатильности и среднего отклонения в месяц на таких сроках практически не оказывает влияния;

• доля хеджеров 10% – экспертная оценка. Говорить о том, что на срочном рынке совсем нет составляющей положительного математичекого ожидания, не совсем правильно. Она там есть и приносится туда хеджерами. Вкратце механизм выглядит так: хеджеры, в долгосрочном периоде владея акциями, получают среднестатистическую доходность этого инструмента 15-17% годовых (доходность индекса на длинных окнах). Если предположить, что фьючерс среднестатистически отстоит от спота на размер долговой ставки (например, 10%), ставку именно этой доходности и получают хеджеры, «жертвуя» все что выше нее игрокам на фьючерсном рынке, то есть 17 – 10 = 7% годовых. Предполагая долю хеджеров и сроки контрактов, несложно посчитать среднестатистический приток этих средств в доход игроков.