Читать онлайн «Финансовый менеджмент в отрасли образования». Страница 60

Альтернатива «риск – доходность» представляет собой соотношение между риском и доходностью, которое показывает, обеспечивают ли рисковые финансовые инвестиции более высокую выгодность, и наоборот. В отношении операций с финансовыми активами можно полагать, что они являются, безусловно, рискованными. Для них характерен, прежде всего, финансовый риск. Он выражает степень неопределенности, связанную с комбинацией заемных и собственных средств, привлекаемых для финансирования предприятия (корпорации). Чем больше доля заемных средств, которые отражены в пассиве баланса предприятия, тем выше финансовый риск.

Риск в финансовом инвестировании – это отклонение фактического дохода от ожидаемого. Чем изменчивее и шире шкала колебаний возможных доходов, тем выше риск, и наоборот.108

Содержание риска в данном случае состоит в том, что инвестор, вкладывая денежные средства в акции и облигации эмитентов, обязан помнить, что никто не гарантирует ему обязательности получения текущего или ожидаемого дохода. Вероятность неполучения дохода тем больше, чем менее защищена с позиции будущей перспективы финансовая устойчивость и платежеспособность компании-эмитента. Другими словами, чем выше вероятность ее банкротства, тем больше риск приобретенных ценных бумаг. В этом смысле государство можно считать более надежным эмитентом, а его ценные бумаги (облигации) считают наименее рискованными.

В отношении финансовых активов практикуют следующую интерпретацию меры риска: рискованность финансового актива характеризуют степенью колебания дохода (доходности), который может быть получен от владения данным активом. Критерий здесь один: чем более изменчив доход (доходность) актива в данном релевантном периоде, тем выше степень риска ценной бумаги.

Результативность операций с эмиссионными ценными бумагами может быть измерена с помощью абсолютного показателя – дохода или относительного – доходности. При сравнительном анализе финансовых активов доход может существенно колебаться (варьировать), поэтому в качестве базисного показателя, отражающего эффективность операций с ценными бумагами, принято использовать относительный показатель – доходность. Колебание уровня дохода можно измерить с помощью ряда статистических показателей: дисперсии, среднего квадратического отклонения, коэффициента вариации и др. Выбор того или иного параметра зависит от предпочтений инвестора или финансового аналитика. С аналитической точки зрения наиболее предпочтителен коэффициент вариации, который выражает соотношение между средним квадратическим (стандартным) отклонением и средним ожидаемым доходом по финансовому активу Минимальное значение этого коэффициента показывает наиболее благоприятное соотношение между риском и доходом.

Риск того или иного финансового актива зависит от многих факторов: деловой ситуации на рынке капитала, финансовой устойчивости и надежности эмитента, вида его деятельности, дивидендной и инвестиционной политики эмитента, состава и структуры источников финансирования его активов, потребности в дополнительных финансовых ресурсах и т. д.

В результате на фондовом рынке обращаются ценные бумаги с различным уровнем риска и доходности. Учитывая эти обстоятельства, осторожный инвестор вкладывает свои денежные средства не в один финансовый актив, а формирует инвестиционный портфель, который состоит из совокупности рыночных ценных бумаг с различной степенью риска и доходности – «портфель».

Портфельные инвестиции преследуют цель максимизировать доходность входящих в этот портфель финансовых активов или минимизировать связанный с ними риск, т. е. получить приемлемое значение доходности и риска. Характеристику риска финансового актива в портфельном in тестировании определяют с помощью общего и рыночного рисков.

Общий риск относится к конкретному финансовому активу, который рассматривают изолированно от других и измеряют с помощью дисперсии возможных вариантов относительно ожидаемой доходности.

Рыночный риск также относится к конкретному финансовому активу рассматриваемому не изолированно, а как часть риска фондового портфеля.. Он показывает долю риска данного финансового актива в риске портфеля в целом.

Ожидаемая доходность портфеля выражает среднюю взвешенную ветчину ожидаемых доходностей составляющих его финансовых активов.

Показатели риска портфеля и входящих в него ценных бумаг из-за нелинейности мер риска подобной зависимостью не связаны.

Общий (совокупный) риск портфеля включает в себя диверсифицируемый (несистемный) и недиверсифицируемый (системный) риск.

Первый из них представляет собой ту часть совокупного риска, которую можно устранить или существенно снизить за счет диверсификации (разнообразия) портфеля. Недиверсифицируемый риск нельзя устранить с помощью разнообразия портфеля, так как этот риск носит объективный характер.

Поскольку на фондовом рынке обращаются ценные бумаги большого количества различных эмитентов, то возможно множество вариантов формирования портфеля.

В теории инвестирования предлагают создавать два портфеля, имеющих примерно одинаковую ожидаемую доходность, но различные уровни риска, и пользоваться уже разработанными методами формирования эффективных портфелей. Эффективный портфель обеспечивает инвестору наибольшую доходность при фиксированном уровне риска или минимальный риск при заданной норме доходности.

Каждой ценной бумаге присущ собственный уровень недиверсифицируемого риска, который можно измерить с помощью фактора «бета». Он отражает уровень рыночного риска, показывающего, как курс ценной бумаги реагирует на деловую ситуацию, сложившуюся на фондовом рынке. Фактор «бета» определяют путем анализа взаимосвязей фактической доходности ценной бумаги с фактической рыночной доходностью. Таким образом, чем больше значение «бета», тем выше риск ценной бумаги. Рыночную доходность обычно измеряют как средний показатель нормы прибыли всех (или большой выборки) акций.

Фактор «бета» как измеритель недиверсифицируемого риска используют в модели доходности финансовых активов (САРМ) для определения требуемой инвестору нормы прибыльности финансовых инструментов исходя из следующего уравнения /3/, с. 56.

Требуемая доходность = Доходность безрисковых финансовых активов + [«бета» * (Рыночная доходность – Доходность безрисковых финансовых активов)].

Из приведенных положений можно сделать следующие выводы:

1) коэффициент «бета» измеряет рыночный (недиверсифицируемый) риск, связанный с эмиссионной ценной бумагой;

2) коэффициент «бета» для рынка в целом равен 1,0;

3) акции могут иметь как положительное, так и отрицательное значение коэффициента «бета», но почти всегда оно положительное;

4) акции, у которых коэффициент «бета» больше 1,0, более отзывчивы на изменение рыночной доходности и, следовательно, более рискованны, чем рынок в целом; акции, у которых коэффициент «бета» меньше 1,0, менее рискованны, чем рынок в целом;

5) чем больше коэффициент «бета» для акций, тем из-за высокого риска выше уровень ожидаемой доходности, и наоборот.

«Бета» – коэффициенты регулярно определяют по статистическим данным о доходности акций и публикуют в финансовых справочниках и прессе.

Проблема формирования фондового портфеля особенно актуальна i in институциональных инвесторов, т. е. акционерных компаний (корпораций), мобилизующих значительные финансовые ресурсы и размещающих их на рынке капитала. В современной России они представлены фондами и компаниями, кредитными и страховыми организациями.

В условиях развитого фондового рынка формирование портфеля и управление им представляет достаточно сложный процесс, который включает:

1) оценку финансовых активов;

2) принятие инвестиционных решений;

3) оптимизацию портфеля;

4) оценку полученных результатов;

5) оперативное управление портфелем (его мониторинг).

Крупные акционерные компании обычно создают специальное подразделение по портфельным инвестициям, в рамках которого формируют несколько локальных портфелей исходя из состава включенных п них финансовых инструментов.

Для принятия решений инвестиционного характера рекомендуют соблюдать следующие стандартные правила:

1) все виды инвестиционных решений принимают на один релевантный период, называемый периодом владения фондовым портфелем;

2) в портфель включают финансовые активы, имеющие максимальную доходность при минимальном уровне риска или минимальную степень риска при приемлемом уровне доходности;

3) в процессе формирования портфеля учитывают издержки, связанные с приобретением и продажей отдельных видов финансовых активов, и налоговые последствия для конкретного инвестора;