Читать онлайн «Бизнес-ангелы. Как привлечь их деньги и опыт под реализацию своих бизнес-идей». Страница 76

Нажившиеся на сделке венчурные капиталисты, которые входят в состав совета директоров. Поэтому в такой ситуации венчурный капиталист обязан помочь компании защититься от судебных исков.

–  На основании нашего опыта можем отметить, что многие предприниматели так хотят получить средства, чтобы развивать компанию, что игнорируют множество юридических и организационных проблем. Многие из них даже не стремятся получить квалифицированную юридическую помощь в отношении своей деятельности на начальном этапе становления компании.

– Они привлекают доверенного юриста, который даже не вносит данные об их компании в перечень компаний LLC [35] или при заполнении документации, необходимой для внесения в этот перечень, указывает неправильный юридический адрес компании. Затем такие юристы жалуются, что им не заплатили. Обычно я остаюсь не очень доволен работой доверенных юристов, которые занимаются этими вопросами, потому что практически все они не имеют глубоких знаний об особенностях процесса финансирования компаний, в результате чего наносят большой вред компании, с которой они работают.

–  Учредитель компании может не знать, где найти квалифицированного и надежного поверенного юриста.

– Да, как правило, они работают с теми, кто в наибольшей степени преследует свои личные интересы, а не интересы предпринимателей.

Комментарий бизнес-ангела

Стив Миллер

–  Вы верите в то, что по мере занятий инвестированием бизнес-ангелы углубляют свои знания, касающиеся вопросов оценки компаний? Существует ли при этом определенная кривая опыта?

– Вполне возможно, что такая кривая опыта существует. Это относится не только к навыкам поиска наиболее выгодных сделок, но также справедливо и в отношении вопросов, связанных с правильным структурированием сделок и достижением наиболее рациональных условий их осуществления. Что касается рациональных условий сделки, то я не имею в виду, что надо заключать соглашения, которые в большей степени преследуют интересы бизнес-ангела и создают определенные трудности для компании. Под рациональными условиями сделки я понимаю такие, которые не только являются справедливыми для бизнес-ангела и компаний, но и предоставляют компании широкие возможности для привлечения дополнительного финансирования в будущем.

Возможно, очень легко структурировать сделку, которая чрезвычайно выгодна для бизнес-ангелов, но ни венчурные капиталисты, ни институциональный инвестор вообще не смогут в ней участвовать, так как бизнес-ангел оговорил слишком много льгот и преференций для себя.

По прошествии времени бывает невероятно сложно вернуться и зафиксировать новую структуру компании. Практически все инвесторы, к которым компания обратится на более поздних этапах своего развития, вероятнее всего откажут ей и займутся другими сделками, не согласившись тратить свое время и усилия на устранение несоответствий, которые остались в результате заключения соглашений с предыдущими инвесторами.

–  Оценка компаний на ранней стадии их развития – это великая загадка для большинства предпринимателей. У вас есть основополагающие принципы, которые вы используете в процессе ее проведения?

– Оценка – искусство, а не наука. Каждой сделке присущи свои собственные особенности оценки. Она должна быть справедливой, и предпринимателю необходимо учитывать различные варианты привлечения капитала на последующих этапах финансирования. Вполне возможно, что и ему, и бизнес-ангелу придется согласиться с условиями, которые выставляет венчурный капиталист, подключившийся к инвестированию в компанию на следующем этапе, и признать, что бизнес, который, по их оценкам, до внесения средств венчурного капиталиста стоил 10 млн долл., стоит только 5 млн.

–  Вы встречались с ситуациями, когда предприниматели обращались к вам в ассоциацию, точно зная рыночную оценку своей компании?

– Некоторые имели такую информацию, и я мог не соглашаться с их перспективами. Другие не имели никакой информации. Это очень неоднозначный процесс. Безусловно, я предпочитаю сотрудничать с людьми, которые владеют первичной информацией, и это касается не только вопросов оценки сделки, но также и других ее аспектов. Каков уровень конкуренции? Какие слабые стороны имеет структура управления компанией и каким образом ее можно реорганизовать? Каковы рыночные возможности? Ответы на все эти вопросы демонстрирует квалификацию руководителей. Если они не имеют представления, сколько стоит их компания, – это стоп-сигнал.

Следует отметить, что предприниматели могут основывать свои оценки на многочисленных примерах стоимости публично торгуемых компаний или исходя из их ожиданий для показателей компании для пятого года. В крайнем случае значение оценки может быть сформировано в процессе ее обсуждения с самим предпринимателем, но она никоим образом не может основываться на чьем-то заявлении, что, по мнению тетушки Берты, моя идея стоит 10 млн долл., и она дала мне деньги, исходя из такой оценки. Однако нам следует также учитывать при этом и мнение бизнес-ангелов. Среди них есть особо проницательные, которые проводят предварительную оценку и понимают суть переговоров, связанных с оценкой бизнеса, но также есть и такие, которые абсолютно не понимают, о чем идет речь.

Комментарий российского специалиста

Александр Семенов

–  Как обстоит дело с оценкой венчурных проектов в России?

– Оценка стоимости компании до инвестиций и соизмерение ее с объемом инвестиций для определения доли инвестора в компании – логичное и важное мероприятие. Оценка может делаться как на базе существующих активов компании, в первую очередь нематериальных (затратный подход), так и на базе прогнозируемого дисконтированного денежного потока будущих периодов (доходный подход). Для того чтобы провести эту процедуру корректно, требуются познания в области оценки бизнеса и корпоративных финансов. Однако в российской практике бизнес-ангелы зачастую не проводят точную оценку, поскольку берут долю в компании исходя из того, какой объем контроля над ней они хотят получить (блокирующий или контрольный). Это в американской практике объем прав каждой стороны инвестиционной сделки можно прописать в договоре (Shareholder agreement), имеющем качественную юридическую защиту. В России же первичны законы об АО и ООО, и наличие определенной доли в компании – основной инструмент обеспечения нужной степени контроля.

В 2007 году, однако, наблюдался спрос на оценку венчурных проектов независимыми оценщиками. Это связано с тем, что, согласно закону об инвестиционных фондах (по состоянию на середину 2007 года) и постановлениям ФСФР, закрытые паевые фонды особо рисковых (венчурных) инвестиций нуждались в регулярной и независимой оценке своих активов – проинвестированных ими компаний. Результатом стал рост квалификации оценщиков в венчурной сфере. СБАР с 2007 года помогает организовать процесс независимой оценки стартовых компаний в случае, если венчурный фонд выкупает долю бизнес-ангела в проекте. В целом же менеджерам стартовых компаний полезно знать основы оценки бизнеса, для того чтобы лучше понимать процесс создания стоимости растущей компании.

Комментарий бизнес-ангела, который также является венчурным капиталистом

Патрик Сохейли

–  Некоторые венчурные капиталисты полагают, что бизнес-ангелы, участвующие в финансировании компании на стадии «посева», могут настаивать на нереалистичных оценках в процессе привлечения компанией финансирования на следующем этапе. Как вы считаете – это справедливое мнение?

– Раньше было принято: если венчурный капиталист входил в сделку, в которой уже участвовали бизнес-ангелы, то он выплачивал более высокую цену, чем за такую же сделку в другом месте. Сейчас ситуация значительно изменилась. В настоящее время существуют более реальные значения оценок компаний и соответствующих прибылей.

Если хотите, бизнес-ангелам иногда не хватает квалификации и опыта, чтобы занимать правильную позицию в отношении сделки. Некоторые жалобы венчурных капиталистов могут имеют реальную основу. Представьте себя или меня на месте бизнес-ангела. Для нас такой вид деятельности – хобби, то, что не относится к нашей непосредственной профессии. Мы не будем спрашивать: «Это успешная сделка?», «Это правомерная сделка?», «Это конкурентоспособное предложение?», «Это обеспечит успех для компании с учетом долгосрочной перспективы?», «Существует ли вероятность, что компания не сумеет привлечь финансирования на следующем этапе?», «Существуют ли обстоятельства, которые будут препятствовать фирмам венчурного капитала подключиться к сделке на следующем этапе финансирования?».