Π§ΠΈΡ‚Π°ΠΉΡ‚Π΅ ΠΊΠ½ΠΈΠ³ΠΈ ΠΎΠ½Π»Π°ΠΉΠ½ Π½Π° Bookidrom.ru! БСсплатныС ΠΊΠ½ΠΈΠ³ΠΈ Π² ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΌ ΠΊΠ»ΠΈΠΊΠ΅

Π§ΠΈΡ‚Π°Ρ‚ΡŒ ΠΎΠ½Π»Π°ΠΉΠ½ Β«ΠžΡ†Π΅Π½ΠΊΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ: Анализ ΠΈ ΠΏΡ€ΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡ€ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ с использованиСм отчСтности ΠΏΠΎ МБЀО». Π‘Ρ‚Ρ€Π°Π½ΠΈΡ†Π° 51

Автор Ник Антилл

Если Π΅ΡΡ‚ΡŒ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡ‚ΡŒ ΠΏΡ€ΠΈΠΏΠΈΡΠ°Ρ‚ΡŒ Ρ€Π°Π·Π½Ρ‹ΠΌ сцСнариям свои вСроятности, Ρ‚ΠΎ ΠΏΠΎΠ»ΡƒΡ‡Π°Π΅ΠΌΡ‹Π΅ Ρ€Π΅Π·ΡƒΠ»ΡŒΡ‚Π°Ρ‚Ρ‹ ΠΌΠΎΠ³ΡƒΡ‚ Π±Ρ‹Ρ‚ΡŒ Π²Π·Π²Π΅ΡˆΠ΅Π½Ρ‹ с этими вСроятностями, Ρ‡Ρ‚ΠΎ, Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ, даст Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡƒΡŽ ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΡƒ, Ρ‡Π΅ΠΌ рассчитанная Π² Π±Π°Π·ΠΎΠ²Ρ‹Ρ… прСдполоТСниях. ЛогичСским Π·Π°Π²Π΅Ρ€ΡˆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π±Ρ‹Π»ΠΎ Π±Ρ‹ использованиС ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄Π° ΠœΠΎΠ½Ρ‚Π΅-ΠšΠ°Ρ€Π»ΠΎ, Π² ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€ΠΎΠΌ Π² качСствС исходных Π΄Π°Π½Π½Ρ‹Ρ… ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡŒΠ·ΡƒΠ΅Ρ‚ΡΡ распрСдСлСниС вСроятности Π·Π½Π°Ρ‡Π΅Π½ΠΈΠΉ Ρ„Π°ΠΊΡ‚ΠΎΡ€ΠΎΠ² стоимости, Π° Ρ€Π΅Π·ΡƒΠ»ΡŒΡ‚Π°Ρ‚ΠΎΠΌ Π±ΡƒΠ΄Π΅Ρ‚ распрСдСлСниС вСроятности ΠΏΠΎΠ»ΡƒΡ‡Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ стоимости Π°ΠΊΡ‚ΠΈΠ²Π° ΠΈΠ»ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.

4. Π’ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½Ρ‹Π΅ ΠΏΡ€ΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΡ‹

На этом обсуТдСниС основных вопросов ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΠΈ ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄Π°ΠΌΠΈ дисконтированного Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡ‚ΠΎΠΊΠ° ΠΈ экономичСской ΠΏΡ€ΠΈΠ±Ρ‹Π»ΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π·Π°ΠΊΠΎΠ½Ρ‡ΠΈΡ‚ΡŒ. ΠŸΠ΅Ρ€Π΅ΠΉΠ΄Π΅ΠΌ ΠΊ Ρ€Π°ΡΡΠΌΠΎΡ‚Ρ€Π΅Π½ΠΈΡŽ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ‚ΠΎΠ², с ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€Ρ‹ΠΌΠΈ описанный Π²Ρ‹ΡˆΠ΅ основной ΠΏΠΎΠ΄Ρ…ΠΎΠ΄ справляСтся нСдостаточно Ρ…ΠΎΡ€ΠΎΡˆΠΎ, Π½ΠΎ вся модСль ΠΈ ΠΎΠ±Π΅ ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΠΈ с ΠΏΠΎΠ΄Ρ€ΠΎΠ±Π½Ρ‹ΠΌ объяснСниСм Ρ‚ΠΎΠ³ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΠ½ΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡƒΡ‡Π΅Π½Ρ‹, Π²ΠΎΡΠΏΡ€ΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΠΈΡ‚ΡŒΡΡ Π½Π΅ Π±ΡƒΠ΄ΡƒΡ‚. Π’ спискС Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ часто Π²ΠΎΠ·Π½ΠΈΠΊΠ°ΡŽΡ‰ΠΈΡ… ΠΏΡ€ΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌ ΠΏΠ΅Ρ€Π²ΠΎΠ΅ мСсто Π·Π°Π½ΠΈΠΌΠ°ΡŽΡ‚ вопросы ΡƒΡ‡Π΅Ρ‚Π° ΠΈ отчСтности, Π½ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡŒΠΊΡƒ ΠΈΠΌ Π±Ρ‹Π»Π° посвящСна Π³Π»Π°Π²Π° 4, здСсь эта ΠΏΡ€ΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΠ° Π½Π΅ Π±ΡƒΠ΄Π΅Ρ‚ Ρ€Π°ΡΡΠΌΠ°Ρ‚Ρ€ΠΈΠ²Π°Ρ‚ΡŒΡΡ.

ΠžΡΡ‚Π°Π΅Ρ‚ΡΡ Ρ‡Π΅Ρ‚Ρ‹Ρ€Π΅ вопроса, ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€Ρ‹Π΅ Π½Π΅ ΠΌΠΎΠ³ΡƒΡ‚ Π±Ρ‹Ρ‚ΡŒ ΡƒΡ‡Ρ‚Π΅Π½Ρ‹ Π² ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π² явном Π²ΠΈΠ΄Π΅: ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΡΡŽΡ‰Π°ΡΡΡ структура баланса; цикличСскиС ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ; ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ с нСвысокой Π΄ΠΎΠ»Π΅ΠΉ ΠΌΠ°Ρ‚Π΅Ρ€ΠΈΠ°Π»ΡŒΠ½Ρ‹Ρ… Π°ΠΊΡ‚ΠΈΠ²ΠΎΠ²; ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ с ΠΏΠΎΡ‚Π΅Π½Ρ†ΠΈΠ°Π»ΠΎΠΌ роста стоимости. ВсС ΠΎΠ½ΠΈ Ρ‚Ρ€Π΅Π±ΡƒΡŽΡ‚ Ρ€Π°Π·Π½Ρ‹Ρ… ΠΌΠΎΠ΄ΠΈΡ„ΠΈΠΊΠ°Ρ†ΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ.

4.1. ИзмСнСниС структуры баланса

НСрСдко ΠΏΡ€ΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ оказываСтся, Ρ‡Ρ‚ΠΎ структура Π΅Π΅ баланса Π² соотвСтствии с ΠΏΡ€ΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΎΠΌ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΠΊΠ°Ρ€Π΄ΠΈΠ½Π°Π»ΡŒΠ½ΠΎ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΠΈΡ‚ΡŒΡΡ. Π’Π°ΠΊΠΎΠ΅ происходит, Ссли Π² ΠΏΡ€ΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π΅ Π½Π΅ прСдусматриваСтся выпуск ΠΈΠ»ΠΈ Π²Ρ‹ΠΊΡƒΠΏ Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ выясняСтся, Ρ‡Ρ‚ΠΎ компания ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ‚ ΠΈ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΠΈΡ‚ΡŒ структуру своСго баланса. Π’ ΠΏΠ΅Ρ€Π²ΠΎΠΌ случаС Ρ€Π°Π·ΡƒΠΌΠ½ΠΎ Ρ€Π΅ΡˆΠ°Ρ‚ΡŒ ΠΏΡ€ΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΡƒ ΠΏΡƒΡ‚Π΅ΠΌ встраивания выпуска ΠΈΠ»ΠΈ Π²Ρ‹ΠΊΡƒΠΏΠ° Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΉ Π² модСль Ρ‚Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±Ρ€Π°Π·ΠΎΠΌ, Ρ‡Ρ‚ΠΎΠ±Ρ‹ ΠΏΡ€ΠΈ этом структура баланса ΠΎΡΡ‚Π°Π²Π°Π»Π°ΡΡŒ Π½Π΅ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ. Π’ Ρ‚Π°ΠΊΠΎΠΉ ситуации использованиС Π² ΠΏΡ€ΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π΅ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΎΠΉ ставки дисконтирования, ΠΊΠ°ΠΊ Π±Ρ‹Π»ΠΎ сдСлано для ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Metro, прСдставляСтся обоснованным.

Но Π² Π΄Ρ€ΡƒΠ³ΠΈΡ… случаях эти сообраТСния Π½Π΅ Π΄Π΅ΠΉΡΡ‚Π²ΡƒΡŽΡ‚. ΠŸΡ€Π΅Π΄ΡΡ‚Π°Π²ΠΈΠΌ Π±ΠΈΠΎΡ‚Π΅Ρ…Π½ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΡ‡Π΅ΡΠΊΡƒΡŽ компанию, которая Π² настоящСС врСмя финансируСтся ΠΈΡΠΊΠ»ΡŽΡ‡ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎ ΠΈΠ· Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΎΠ½Π΅Ρ€Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π°, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡŒΠΊΡƒ Π΅Π΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½Ρ‹Π΅ ΠΏΠΎΡ‚ΠΎΠΊΠΈ нСпрСдсказуСмы ΠΈ Ρƒ Π½Π΅Π΅ ΠΌΠ°Π»ΠΎ ΠΎΡ‚Π΄Π΅Π»ΠΈΠΌΡ‹Ρ… Π°ΠΊΡ‚ΠΈΠ²ΠΎΠ². Π­Ρ‚Π° компания ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ‚ ΠΎΠ±Π°Π½ΠΊΡ€ΠΎΡ‚ΠΈΡ‚ΡŒΡΡ, Π½ΠΎ Ссли ΠΎΠ½Π° прСуспССт, Ρ‚ΠΎ, достигнув зрСлости, ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ‚ ΡΡ‚Π°Ρ‚ΡŒ ΠΊΡ€ΡƒΠΏΠ½ΠΎΠΉ, ΡΡ‚Π°Π±ΠΈΠ»ΡŒΠ½ΠΎΠΉ высокодоходной ΠΈ смоТСт ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΠΈΡ‚ΡŒ сСбС солидныС заимствования. Π‘ΠΊΠΎΡ€Π΅Π΅ всСго, ΠΎΠ½Π° Ρ‚Π°ΠΊ ΠΈ поступит, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡŒΠΊΡƒ это даст Π΅ΠΉ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡ‚ΡŒ Π²ΠΎΡΠΏΠΎΠ»ΡŒΠ·ΠΎΠ²Π°Ρ‚ΡŒΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΡƒΡ‡Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ Π² Ρ€Π΅Π·ΡƒΠ»ΡŒΡ‚Π°Ρ‚Π΅ появлСния Π΄ΠΎΠ»Π³Π° Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΠΉ Π·Π°Ρ‰ΠΈΡ‚ΠΎΠΉ. Π’ этом случаС ΠΏΡ€ΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΎΠΉ (постоянной Π²ΠΎ Π²Ρ€Π΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ) ставки дисконтирования Π½Π΅Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ. ΠšΡ€ΠΎΠΌΠ΅ Ρ‚ΠΎΠ³ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ Π±Ρ‹Π»ΠΎ Π·Π°ΠΌΠ΅Ρ‡Π΅Π½ΠΎ Π² Π³Π»Π°Π²Π΅ 2, Π²ΠΎΠ·Π½ΠΈΠΊΠ°Π΅Ρ‚ Π΅Ρ‰Π΅ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ Π²ΠΏΠΎΠ»Π½Π΅ умСстный вопрос: Π½Π΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ Π»ΠΈ Ρ€Π°Π·ΠΌΠ΅Ρ€ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠ½ΠΈΠ·ΠΈΡ‚ΡŒΡΡ Π² связи с ростом Π΅Π΅ ликвидности ΠΈ ΠΎΠ±Ρ‰Π΅ΠΉ ΡΡ‚Π°Π±ΠΈΠ»ΡŒΠ½ΠΎΡΡ‚ΠΈ, нСзависимо ΠΎΡ‚ Ρ‚ΠΎΠ³ΠΎ, ΠΏΡ€ΠΎΡ‚ΠΈΠ²ΠΎΡ€Π΅Ρ‡ΠΈΡ‚ ΠΈΠ»ΠΈ Π½Π΅Ρ‚ Ρ‚Π°ΠΊΠΎΠ΅ ΠΏΡ€Π΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΡ€ΠΈΠ½Ρ†ΠΈΠΏΠ°ΠΌ БАРМ?

Π˜Π·ΠΌΠ΅Π½ΡΡŽΡ‰ΡƒΡŽΡΡ Π²ΠΎ Π²Ρ€Π΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ ставку дисконтирования Π½ΡƒΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΡ€Π΅Π΄ΡƒΡΠΌΠΎΡ‚Ρ€Π΅Ρ‚ΡŒ Π² случаС Π·Ρ€Π΅Π»ΠΎΠΉ ΠΈ устойчивой ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, которая Π½Π°ΠΌΠ΅Ρ€Π΅Π½Π° Π·Π°ΠΌΠ΅ΡΡ‚ΠΈΡ‚ΡŒ собствСнный ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π» Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡ‚ΡŒΡŽ, Ρ‡Ρ‚ΠΎΠ±Ρ‹ ΡΠ½ΠΈΠ·ΠΈΡ‚ΡŒ Ρ€Π°Π·ΠΌΠ΅Ρ€ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π°. Как Π±Ρ‹Π»ΠΎ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½ΠΎ Π² Π³Π»Π°Π²Π΅ 2, вслСдствиС увСличСния Π΄ΠΎΠ»ΠΈ задолТСнности Π² балансС ΠΏΠΎΠ²Ρ‹ΡˆΠ°Π΅Ρ‚ΡΡ Ρ€Π°Π·ΠΌΠ΅Ρ€ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΠΉ Π·Π°Ρ‰ΠΈΡ‚Ρ‹ ΠΈ Π²ΠΎΠ·Ρ€Π°ΡΡ‚Π°ΡŽΡ‚ риски ΠΊΠ°ΠΊ задолТСнности, Ρ‚Π°ΠΊ ΠΈ собствСнного ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π°. ΠžΠ±Ρ‰Π΅ΠΉ Ρ€Π΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄Π°Ρ†ΠΈΠΈ, ΠΊΠ°ΠΊ Π΄Π΅ΠΉΡΡ‚Π²ΠΎΠ²Π°Ρ‚ΡŒ Π² ΠΎΡ‚Π½ΠΎΡˆΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΠΉ Π·Π°Ρ‰ΠΈΡ‚Ρ‹ ΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΏΡ€Π΅ΠΌΠΈΠΈ Π·Π° риск, Π½Π΅ сущСствуСт. МоТно ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡŒΠ·ΠΎΠ²Π°Ρ‚ΡŒ ΠΏΡ€ΠΎΡΡ‚Π΅ΠΉΡˆΠΈΠΉ (Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ, Π»ΡƒΡ‡ΡˆΠΈΠΉ) ΠΏΠΎΠ΄Ρ…ΠΎΠ΄. Налоговая Π·Π°Ρ‰ΠΈΡ‚Π° Π±ΡƒΠ΄Π΅Ρ‚ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½Ρ‚ΠΈΡ€ΠΎΠ²Π°Ρ‚ΡŒΡΡ ΠΏΠΎ стоимости Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΎΠ½Π΅Ρ€Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π°, рассчитанной Π±Π΅Π· ΡƒΡ‡Π΅Ρ‚Π° финансового Ρ€Ρ‹Ρ‡Π°Π³Π°, Π² ΠΏΡ€Π΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ вся долговая прСмия Π·Π° риск β€“ это прСмия Π·Π° риск банкротства ΠΈ Π±Π΅Ρ‚Π° задолТСнности Ρ€Π°Π²Π½Π° Π½ΡƒΠ»ΡŽ. ΠŸΠΎΡΠ»Π΅Π΄ΡΡ‚Π²ΠΈΡ Ρ‚Π°ΠΊΠΈΡ… ΠΏΡ€Π΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΈΠ·Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½Ρ‹ Π² Π³Π»Π°Π²Π΅ 2, здСсь эти прСдполоТСния просто взяты Π½Π° Π²ΠΎΠΎΡ€ΡƒΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅.

БущСствуСт практичСская ΠΏΡ€ΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΠ°: ΠΊΠ°ΠΊΡƒΡŽ ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΡŽ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡŒΠ·ΠΎΠ²Π°Ρ‚ΡŒ β€“ ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄ скоррСктированной Ρ‚Π΅ΠΊΡƒΡ‰Π΅ΠΉ стоимости (APV) ΠΈΠ»ΠΈ ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΡΡŽΡ‰Π΅ΠΉΡΡ Π²ΠΎ Π²Ρ€Π΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ WACC (TVW). Π’ ΠΏΠ΅Ρ€Π²ΠΎΠΌ ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄Π΅ Π°ΠΊΡ‚ΠΈΠ²Ρ‹ ΠΈ налоговая Π·Π°Ρ‰ΠΈΡ‚Π° ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΈΠ²Π°ΡŽΡ‚ΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΡ‚Π΄Π΅Π»ΡŒΠ½Ρ‹Π΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠΎΠ½Π΅Π½Ρ‚Ρ‹. Π’ΠΎ Π²Ρ‚ΠΎΡ€ΠΎΠΌ WACC для ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ³ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π° опрСдСляСтся ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄ΠΎΠΌ ΠΈΡ‚Π΅Ρ€Π°Ρ†ΠΈΠΉ.

Π’ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΌ случаС ΠΏΠΎ Π΄Π²ΡƒΠΌ сообраТСниям использована TVW. ΠŸΠ΅Ρ€Π²ΠΎΠ΅: Ссли AΠ V ΠΏΠΎΠ½ΡΡ‚ΡŒ просто, Ρ‚ΠΎ использованиС TVW Ρ‚Ρ€Π΅Π±ΡƒΠ΅Ρ‚ Π½Π΅ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€Ρ‹Ρ… Π΄ΠΎΠΏΠΎΠ»Π½ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½Ρ‹Ρ… Ρ€Π°Π·ΡŠΡΡΠ½Π΅Π½ΠΈΠΉ. Π’Ρ‚ΠΎΡ€ΠΎΠ΅: TVW Π²ΠΎ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΡ… ΠΎΡ‚Π½ΠΎΡˆΠ΅Π½ΠΈΡΡ… Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π³ΠΈΠ±ΠΊΠΈΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ…ΠΎΠ΄, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡŒΠΊΡƒ Π΄Π°Π΅Ρ‚ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡ‚ΡŒ ΡƒΡ‡ΠΈΡ‚Ρ‹Π²Π°Ρ‚ΡŒ риск банкротства Π² стоимости задолТСнности. Как Π±Ρ‹Π»ΠΎ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½ΠΎ Π² Π³Π»Π°Π²Π΅ 2, Π² ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄Π΅ APV Π½Π΅ учитываСтся риск банкротства, ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€Ρ‹ΠΉ приходится ΡƒΡ‡ΠΈΡ‚Ρ‹Π²Π°Ρ‚ΡŒ ΠΏΡ€ΠΈ расчСтС Π½ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ значСния WACC, Ρ‡Ρ‚ΠΎΠ±Ρ‹ с ΠΏΠΎΠΌΠΎΡ‰ΡŒΡŽ ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄Π° APV ΠΏΠΎΠ»ΡƒΡ‡ΠΈΡ‚ΡŒ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ с ΡƒΡ‡Π΅Ρ‚ΠΎΠΌ риска банкротства.

Π’ качСствС ΠΏΡ€ΠΈΠΌΠ΅Ρ€Π° использована компания Metro. Π­Ρ‚ΠΎ подходящий ΠΊΠ°Π½Π΄ΠΈΠ΄Π°Ρ‚ для Π²Ρ‹ΠΊΡƒΠΏΠ° Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΉ, Π½Π° ΠΏΡ€ΠΈΠΌΠ΅Ρ€Π΅ ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€ΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΡ‹ ΠΏΡ€ΠΎΠΈΠ»Π»ΡŽΡΡ‚Ρ€ΠΈΡ€ΠΎΠ²Π°Π»ΠΈ, ΠΊΠ°ΠΊ строится модСль ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π°, Π³Π΄Π΅ ΡƒΡ‡Ρ‚Π΅Π½ΠΎ влияниС Π²Ρ‹ΠΊΡƒΠΏΠ° Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΉ Π½Π° ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ, Ρ€Π°Π½Π΅Π΅ ΠΎΠΏΡ€Π΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΡƒΡŽ с использованиСм ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ постоянного роста.

Π’ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Metro Π΄Π°Π½ΠΎ ΠΎΡ‚Π½ΠΎΡˆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ задолТСнности ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΊ Π΅Π΅ собствСнному ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Ρƒ. Π’ΠΈΠ΄Π½ΠΎ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡ‚ΡŒ постСпСнно сниТаСтся. Если всС Ρ‚Π°ΠΊ Π±Ρ‹Π»ΠΎ Π² Ρ€Π΅Π°Π»ΡŒΠ½ΠΎΡΡ‚ΠΈ, Ρ€Π°Π·ΠΌΠ΅Ρ€ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ Π±Ρ‹Π» постСпСнно расти, Ρ‡Ρ‚ΠΎ сдСлало Π±Ρ‹ ΠΏΡ€ΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡƒΡŽ Π²Ρ‹ΡˆΠ΅ ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΡƒ стоимости Ρ‡Ρ€Π΅Π·ΠΌΠ΅Ρ€Π½ΠΎ оптимистичной. Π’Ρ‹Π²ΠΎΠ΄: Π»ΠΈΠ±ΠΎ Π΄Π°Π½Π½Ρ‹ΠΉ Π²Ρ‹ΡˆΠ΅ ΠΏΡ€ΠΎΠ³Π½ΠΎΠ· ΠΏΡ€Π°Π²ΠΈΠ»ΡŒΠ½Ρ‹ΠΉ ΠΈ основанная Π½Π° Π½Π΅ΠΌ ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΠ° слишком высока, Π»ΠΈΠ±ΠΎ компания Π±ΡƒΠ΄Π΅Ρ‚ ΠΏΠΎΠ΄Π΄Π΅Ρ€ΠΆΠΈΠ²Π°Ρ‚ΡŒ баланс с большСй Π΄ΠΎΠ»Π΅ΠΉ Π΄ΠΎΠ»Π³Π°, Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ, ΠΏΡƒΡ‚Π΅ΠΌ провСдСния ΠΎΠ±Ρ€Π°Ρ‚Π½Ρ‹Ρ… Π²Ρ‹ΠΊΡƒΠΏΠΎΠ² Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΉ, ΠΈ Π² этом случаС привСдСнная Π²Ρ‹ΡˆΠ΅ ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΠ° Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΅ ΠΏΡ€Π°Π²ΠΈΠ»ΡŒΠ½Π°Ρ. НиТС Π±ΡƒΠ΄ΡƒΡ‚ ΠΏΡ€ΠΎΠ²Π΅Ρ€Π΅Π½Ρ‹ ΠΎΠ±Π΅ Π³ΠΈΠΏΠΎΡ‚Π΅Π·Ρ‹.

Π’ Ρ‚Π°Π±Π». 5.3 воспроизвСдСны основныС Ρ€Π°Π·Π΄Π΅Π»Ρ‹ финансовой отчСтности. МодСль ΠΈΠ· Ρ‚Π°Π±Π». 5.1 Π΄ΠΎΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½Π° Π²Ρ‹ΠΊΡƒΠΏΠΎΠΌ Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΉ Π² 2007 Π³. Π½Π° сумму 1 ΠΌΠ»Ρ€Π΄ Π΅Π²Ρ€ΠΎ, ΠΏΡ€ΠΎΡ†Π΅Π΄ΡƒΡ€Π° расчСта стоимости нСсколько ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½Π° с Ρ†Π΅Π»ΡŒΡŽ Π²ΠΎΡΠΏΠΎΠ»ΡŒΠ·ΠΎΠ²Π°Ρ‚ΡŒΡΡ ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄ΠΎΠΌ TVW. Π”Ρ€ΡƒΠ³ΠΈΠ΅ Ρ€Π°Π·Π΄Π΅Π»Ρ‹ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π½Π΅ воспроизвСдСны, ΠΏΠΎΡ‚ΠΎΠΌΡƒ Ρ‡Ρ‚ΠΎ всС содСрТащиСся Π² Π½Π΅ΠΉ Ρ†ΠΈΡ„Ρ€Ρ‹ приняты Ρ€Π°Π²Π½Ρ‹ΠΌΠΈ Ρ†ΠΈΡ„Ρ€Π°ΠΌ Π² Ρ‚Π°Π±Π». 5.1.

Π’ Ρ€Π°Π·Π΄Π΅Π»Π΅ 8 ΠΎΡ‚Ρ€Π°ΠΆΠ΅Π½ Π²Ρ‹ΠΊΡƒΠΏ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ 27 ΠΌΠ»Π½ собствСнных Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΉ ΠΏΠΎ Ρ†Π΅Π½Π΅ 3,76 Π΅Π²Ρ€ΠΎ Π·Π° Π°ΠΊΡ†ΠΈΡŽ, ΠΎΠ±Ρ‰Π΅ΠΉ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒΡŽ 1 ΠΌΠ»Ρ€Π΄ Π΅Π²Ρ€ΠΎ. Π­Ρ‚ΠΎ ΠΎΡ‚Π½ΠΎΡΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎ ΠΊΡ€ΡƒΠΏΠ½Ρ‹ΠΉ Π²Ρ‹ΠΊΡƒΠΏ Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΉ, Π½ΠΎ всС ΠΆΠ΅ Ρƒ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ остаСтся достаточно срСдств Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΎΠ½Π΅Ρ€ΠΎΠ² для поддСрТания своСй Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄Π½ΠΎΠΉ ΠΏΠΎΠ»ΠΈΡ‚ΠΈΠΊΠΈ. ВлияниС Π²Ρ‹ΠΊΡƒΠΏΠ° Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΉ Π½Π° собствСнный ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π» ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ объСм Π΅Π΅ нСраспрСдСлСнной ΠΏΡ€ΠΈΠ±Ρ‹Π»ΠΈ ΠΎΡ‚Ρ€Π°ΠΆΠ΅Π½ΠΎ Π² балансС ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. Π’ ΠΎΡ‚Ρ‡Π΅Ρ‚Π΅ ΠΎ прибылях ΠΈ ΡƒΠ±Ρ‹Ρ‚ΠΊΠ°Ρ… ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π·Π°ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΈΡ‚ΡŒ рост Π΄ΠΎΡ…ΠΎΠ΄Π° Π² расчСтС Π½Π° Π°ΠΊΡ†ΠΈΡŽ, сниТСниС ΠΏΡ€ΠΎΡ†Π΅Π½Ρ‚Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΠΎΡ…ΠΎΠ΄Π° ΠΈ числа Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΉ.

Для построСния ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ TVW Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ…ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΡΠ΄Π΅Π»Π°Ρ‚ΡŒ Π΄Π²Π΅ ΠΏΠΎΠΏΡ€Π°Π²ΠΊΠΈ Π² ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡŒΠ·ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡƒΡŽ Ρ€Π°Π½Π΅Π΅ модСль. ΠŸΠ΅Ρ€Π²ΠΎΠ΅, Π΄ΠΎΠΏΠΎΠ»Π½ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎ Ρ€Π°ΡΡΡ‡ΠΈΡ‚Π°Ρ‚ΡŒ Π±Π΅Ρ‚Ρƒ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π±Π΅Π· ΡƒΡ‡Π΅Ρ‚Π° финансового Ρ€Ρ‹Ρ‡Π°Π³Π°, Ρ‡Ρ‚ΠΎΠ±Ρ‹ Π² дальнСйшСм Ρ€Π°ΡΡΡ‡ΠΈΡ‚Ρ‹Π²Π°Ρ‚ΡŒ Π΅Π΅ для ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅Ρ€ΠΈΠΎΠ΄Π° с ΡƒΡ‡Π΅Ρ‚ΠΎΠΌ измСнСния стоимости финансового Ρ€Ρ‹Ρ‡Π°Π³Π°. Π’Ρ‚ΠΎΡ€ΠΎΠ΅, Π½ΡƒΠΆΠ½ΠΎ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΠΈΡ‚ΡŒ модСль ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΠΈ Ρ‚Π°ΠΊ, Ρ‡Ρ‚ΠΎΠ±Ρ‹ каТдая ставка дисконтирования ΠΏΡ€ΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΠ»Π°ΡΡŒ ΠΊ ΡΠΎΠΎΡ‚Π²Π΅Ρ‚ΡΡ‚Π²ΡƒΡŽΡ‰ΠΈΠΌ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½Ρ‹ΠΌ ΠΏΠΎΡ‚ΠΎΠΊΠ°ΠΌ.

Π‘Π½Π°Ρ‡Π°Π»Π° рассмотрим ставку дисконтирования. РасчСт ставки дисконтирования ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π½Π° листС Β«deleverageΒ» содСрТит ΠΈΠ½Ρ„ΠΎΡ€ΠΌΠ°Ρ†ΠΈΡŽ ΠΈΠ· Ρ€Π°Π·Π΄Π΅Π»Π° 14, ΠΊΠ°ΡΠ°ΡŽΡ‰ΡƒΡŽΡΡ расчСта ставки дисконтирования (ΠΈΡΠΊΠ»ΡŽΡ‡Π΅Π½Ρ‹ расчСты с использованиСм задолТСнности, ΠΏΠΎΡ‚ΠΎΠΌΡƒ Ρ‡Ρ‚ΠΎ ΠΎΠ½ΠΈ ΠΎΡΡ‚Π°Π»ΠΈΡΡŒ Π½Π΅ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π½Ρ‹ΠΌΠΈ). Π’ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΌ Ρ€Π°Π·Π΄Π΅Π»Π΅ ΠΏΡ€ΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ расчСт Π±Π΅Ρ‚Ρ‹ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Metro Π±Π΅Π· ΡƒΡ‡Π΅Ρ‚Π° финансового Ρ€Ρ‹Ρ‡Π°Π³Π° ΠΈ вычислСния Ρ†Π΅Π½Ρ‹ Π΅Π΅ собствСнного (Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΎΠ½Π΅Ρ€Π½ΠΎΠ³ΠΎ) ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° Π±Π΅Π· ΡƒΡ‡Π΅Ρ‚Π° финансового Ρ€Ρ‹Ρ‡Π°Π³Π°. Π¦Π΅Π½Π° собствСнного (Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΎΠ½Π΅Ρ€Π½ΠΎΠ³ΠΎ) ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΠΊΠ°ΠΆΠ΄Ρ‹ΠΉ Π³ΠΎΠ΄ ΠΏΠ΅Ρ€Π΅ΡΡ‡ΠΈΡ‚Ρ‹Π²Π°Ρ‚ΡŒΡΡ с ΡƒΡ‡Π΅Ρ‚ΠΎΠΌ финансового Ρ€Ρ‹Ρ‡Π°Π³Π° ΠΊΠ°ΠΊ Ρ‡Π°ΡΡ‚ΡŒ Π΅ΠΆΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ расчСта WACC.

Π’ Ρ‚Π°Π±Π»ΠΈΡ†Π΅, посвящСнной ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΠ΅, Π΅ΡΡ‚ΡŒ Π΄Π²Π° Π²Π°ΠΆΠ½Ρ‹Ρ… отличия Π² расчСтах ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρƒ Ρ‚Π΅ΠΌ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ ΠΌΡ‹ Π΄Π΅Π»Π°Π΅ΠΌ сСйчас, ΠΈ Ρ‚Π΅ΠΌ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ ΠΌΡ‹ Π΄Π΅Π»Π°Π»ΠΈ Ρ€Π°Π½ΡŒΡˆΠ΅. Как ΠΈ ΠΏΡ€ΠΈ расчСтС ставки дисконтирования, Ρ‡Π°ΡΡ‚ΡŒ Π΄Π°Π½Π½Ρ‹Ρ… ΠΈΠ· ΠΏΡ€Π΅ΠΆΠ½ΠΈΡ… расчСтов здСсь ΠΏΡ€ΠΎΠΏΡƒΡ‰Π΅Π½Π°, Ρ‡Ρ‚ΠΎΠ±Ρ‹ ΡΠΊΠΎΠ½Ρ†Π΅Π½Ρ‚Ρ€ΠΈΡ€ΠΎΠ²Π°Ρ‚ΡŒ Π²Π½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΠ΅ Π½Π° Π½ΠΎΠ²Ρ‹Ρ… элСмСнтах.

Π’Π΅Ρ€ΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡŒΠ½Π°Ρ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ дисконтируСтся ΠΏΠΎ собствСнной ставкС дисконтирования. Π—Π°Ρ‚Π΅ΠΌ Ρ‚Π΅Ρ€ΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡŒΠ½Π°Ρ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ ΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½Ρ‹ΠΉ ΠΏΠΎΡ‚ΠΎΠΊ ΠΈΠ»ΠΈ экономичСская ΠΏΡ€ΠΈΠ±Ρ‹Π»ΡŒ Π³ΠΎΠ΄Π° 5 Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½Ρ‚ΠΈΡ€ΡƒΡŽΡ‚ΡΡ Π½Π° ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ Π³ΠΎΠ΄ Π½Π°Π·Π°Π΄ ΠΏΠΎ ставкС дисконтирования для Π³ΠΎΠ΄Π° 5. Π’ Π³ΠΎΠ΄Ρƒ 4 стартовая ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ Π³ΠΎΠ΄Π° 5 ΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½Ρ‹ΠΉ ΠΏΠΎΡ‚ΠΎΠΊ ΠΈΠ»ΠΈ экономичСская ΠΏΡ€ΠΈΠ±Ρ‹Π»ΡŒ Π³ΠΎΠ΄Π° 4 Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½Ρ‚ΠΈΡ€ΡƒΡŽΡ‚ΡΡ ΠΏΠΎ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΎΠΉ для Π³ΠΎΠ΄Π° 4 ставкС дисконтирования, ΠΈ Ρ‚Π°ΠΊ Π΄ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π° 1. Π’ Ρ€Π΅Π·ΡƒΠ»ΡŒΡ‚Π°Ρ‚Π΅ элСмСнт, относящийся ΠΊ Ρ‚Π΅Ρ€ΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡŒΠ½ΠΎΠΉ стоимости, дисконтируСтся ΠΏΠΎ ΡˆΠ΅ΡΡ‚ΠΈ Ρ€Π°Π·Π½Ρ‹ΠΌ ставкам дисконтирования, Π΄ΠΎ Π½Π°Ρ‡Π°Π»Π° 2004 Π³.

ΠΠ΅ΠΎΠ±Ρ…ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡŒΠ·ΠΎΠ²Π°Ρ‚ΡŒ Π΄Π°Π½Π½ΡƒΡŽ ΠΏΡ€ΠΎΡ†Π΅Π΄ΡƒΡ€Ρƒ Π²Ρ‹Π·Π²Π°Π½Π° Ρ‚Π΅ΠΌ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ ставка дисконтирования Π΅ΠΆΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½ΠΎ ΠΏ СрСсчитываСтся. Как Π±Ρ‹Π»ΠΎ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½ΠΎ Π² Π³Π»Π°Π²Π΅ 2, сущСствуСт Ρ‚ΠΎΠ»ΡŒΠΊΠΎ ΠΎΠ΄Π½ΠΎ сочСтаниС стоимости собствСнного (Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΎΠ½Π΅Ρ€Π½ΠΎΠ³ΠΎ) ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π°, ΠΎΡ‚Π½ΠΎΡˆΠ΅Π½ΠΈΡ Ρ€Ρ‹Π½ΠΎΡ‡Π½ΠΎΠΉ стоимости Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΊ собствСнному ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Ρƒ ΠΈ ставки дисконтирования, ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€ΠΎΠ΅ Π΄Π΅Π»Π°Π΅Ρ‚ ΠΈΡ… совмСстимыми Π΄Ρ€ΡƒΠ³ с Π΄Ρ€ΡƒΠ³ΠΎΠΌ. Для ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ³ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π° рассчитываСтся собствСнная ставка дисконтирования, Π° ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ уровня ΠΏΡ€ΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡ€ΡƒΠ΅ΠΌΠΎΠΉ задолТСнности ΠΈΠ·-Π·Π° Π²Ρ‹ΠΊΡƒΠΏΠ° Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΉ измСняСт ставку для этого Π³ΠΎΠ΄Π° ΠΈ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄ΡƒΡŽΡ‰ΠΈΡ… Π»Π΅Ρ‚. Π’ Ρ‚Π΅Ρ€ΠΌΠΈΠ½Π°Ρ… ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ, воспроизвСдСнной Π²Ρ‹ΡˆΠ΅, ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Ρ‚Π΅Π»ΡŒ чистой задолТСнности β€“ ΠΏΡ€ΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·, Π·Π°Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½Π½Ρ‹ΠΉ Π² ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π° ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ прСдприятия β€“ функция TVW, Π² свою ΠΎΡ‡Π΅Ρ€Π΅Π΄ΡŒ TVW β€“ функция стоимости прСдприятия.