Читать онлайн «Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО». Страница 45

Компания Metro не имеет значительных вложений в ассоциированные компании, поэтому приведем простой пример. Предположим, группе А принадлежит 40 % в ассоциированной компании Б. Если компания Б заработала 100 долл. чистой прибыли, то А зачислит себе на баланс 40 долл. из прибыли ассоциированной компании. Предположим, Б выплачивает акционерам 25 % своей прибыли и удерживает от распределения 75 %. Тогда компания А получит 10 долл. дивидендов от Б, и в ее отчете о движении денежных средств будет показано 10 долл. Кроме того, появится строка, отражающая разницу –30 долл. между прибылью, полученной от ассоциированной фирмы, и дивидендами, полученными от этой фирмы. В балансе компании А 30 долл. пополнят финансовые активы как нераспределенная прибыль ассоциированной фирмы. В результате, в балансе А ее собственный капитал увеличится на 40 долл. – 10 долл. в денежные средства и 30 долл. в основные средства. Баланс соблюден.

На один момент следует обратить внимание (он будет еще раз затронут в главе 7): если при приобретении доли в ассоциированной компании на балансе приобретателя появился гудвилл, он должен учитываться на балансе вместе с чистой долей владения ассоциированной компанией как часть финансовых активов холдинга, прибыль от ассоциированных компаний показывается очищенной от амортизации (обесценения) гудвилла (если он амортизируется). Гудвилл не показывается отдельно как часть гудвилла холдинга ни на балансе, ни в амортизационных начислениях, поскольку ассоциированная компания не является частью холдинга. Это просто приложение бухгалтерского принципа двойной записи.

В противоположность ситуации с долей меньшинства ассоциированные компании находятся вне группы (холдинга), и прогнозирование их вклада как фиксированной доли от прибыли холдинга представляется не слишком правильным. Возможно, правильнее отдельно оценить рост акционерных доходов, а также либо доходность на акционерный капитал, либо коэффициент выплаты дивидендов, а затем проверить результаты на реалистичность.

Нет необходимости отражать в модели данные о денежных потоках за прошлые годы (исторические данные), хотя это и может оказаться полезным с точки зрения презентации модели или с точки зрения анализа исторических трендов. Исторические балансы и отчеты о прибылях и убытках действительно нужны – на их основе строятся прогнозы. В этом смысле в историческом отчете о движении денежных средств нет необходимости. Более того, для большинства компаний маловероятно, что удастся полностью согласовать исторические движения денежных потоков со статьями баланса. Одна из основных причин в том, что иностранные активы и обязательства обычно переводятся по обменному курсу на дату сведения баланса, а отчеты о прибыли переводятся по среднему обменному курсу, при этом разница записывается в собственный капитал как доходы или потеря от колебаний валютных курсов.

Независимо от того, отражается или нет в модели история, рекомендуется использовать структуру потока денежных средств, которая облегчает моделирование. Имеется в виду разбиение его на денежные потоки от операционной, на/от инвестиционной и на/от финансовой деятельности. Понятно, что первый компонент показывает, какой результат ожидается от основной деятельности компании. Второй – сколько средств компания использует в виде новых капиталовложений. Разница между этими величинами дает сумму денежных средств, доступную к распределению между поставщиками капитала компании или, наоборот, требуемую от них. Для расчета движения денежных средств компании можно использовать либо чистую прибыль, либо EBIT. В первом случае возможна корректировка на отложенное налогообложение, во втором потребуется ввести строку для отражения уплаченных налогов. В модели Metro предполагается, что уплаченный за год налог равен начисленному налогу. Если предположить отложенное налогообложение, то сумма уплаченных налогов будет меньше, и возникнет финансовый резерв на уплату отложенного налога.

Принимая во внимание, что после получения результирующих прогнозных балансов есть возможность вернуться к вопросу о выпуске и выкупе акций, можно с помощью ранее полученных величин полностью завершить составление прогноза движения денежных средств. Уже известны прибыль, обесценение и амортизация, финансовые резервы и изменение оборотного капитала, которые в совокупности образуют денежные потоки от операционной деятельности. Известны капитальные затраты, которые представляют денежный поток в/от инвестиций, если только не моделировать приобретение и продажу активов. Наконец, получены статьи для выкупа и выпуска акций, а также для дивидендов, выплаченных основным и миноритарным акционерам. Осталось определить потоки в/от финансовой деятельности: изменение краткосрочной и долгосрочной задолженности, изменение денежных средств и эквивалентов денежных средств.

Прежде чем рассмотреть компоненты чистой задолженности, нужно вернуться к учету реализации (продажи) основных средств (этот вопрос не рассматривается в модели компании Metro, но будет освещен в главе 7). Если актив продан за 150 млн ф. ст., при балансовой стоимости 100 млн ф. ст., то результатом будет прибыль 50 млн ф. ст. Она должна облагаться налогом, который может быть или не быть налогом на группу (холдинг) и может быть наложен на иную сумму, в зависимости от стоимости этого актива для целей налогообложения. Но в общем случае, если предельная корпоративная ставка налога 30 %, то остается предположить, что окончательное начисление налога составит 15 млн ф. ст.

Как это будет отражено в отчетности? В отчете о прибылях и убытках будет показан чрезвычайный доналоговый доход 50 млн ф. ст., что приведет к росту начисленных налогов на 15 млн ф. ст. Это означает, что прибыль после вычета налогов составит 35 млн ф. ст. В строке «чистая прибыль от продажи имущества» будет показано –35 млн ф. ст., поэтому в строке «денежный поток от операционной деятельности» будет прочерк. В раздел денежных потоков от инвестиционной деятельности должны быть включены чистые доходы от продажи. Каков их размер? Это не 150 млн ф. ст., поскольку был уплачен налог. Чистый доход составит 150 млн ф. ст. минус налог 15 млн ф. ст., т. е. 135 млн ф. ст.

Как изменился баланс? Собственный капитал вырос на 35 млн ф. ст. (чистая прибыль от продажи имущества). Стоимость основных средств снизилась на 100 млн ф. ст. (балансовая стоимость активов). Кассовый остаток вырос на 135 млн ф. ст. (чистое поступление денежных средств). Обе части баланса увеличились на 35 млн ф. ст.

С точки зрения прогнозирования, до заполнения электронных таблиц нужно продумать, как моделируемые события повлияют на прибыль и убытки, на отчет о движении денежных средств и баланс. Если понятно, что изменения в активах и пассивах балансируются, то шансы на успех велики.

Многие модели прогнозируют чистую задолженность одной строкой. Это достаточно сильное упрощение имеет ряд недостатков. Такой подход, безусловно, не учитывает разные процентные ставки по наличным денежным средствам, краткосрочному и долгосрочному долгу. Плохо, если у компании слишком много наличных денежных средств – возможна отрицательная чистая задолженность в пассиве баланса. Кроме этого, полностью исчезает из анализа вопрос о будущей потребности компании в финансировании, который, в зависимости от предназначения модели, может быть основным мотивом для ее построения.

Казначейству компании или банку, консультирующему казначейство компании, скорее всего, придется моделировать каждый транш долга и детализировать краткосрочную задолженность, денежные средства и эквиваленты денежных средств. Ниже представлен промежуточный вариант, но он поможет определиться с направлением дальнейшего продвижения.

Поскольку в балансе компании Metro общая задолженность показана одной строкой, также она приведена в модели, однако ниже показан подход, который можно использовать для разделения прогнозов долгосрочного и краткосрочного долга.

Общий подход состоит в моделировании долгосрочной задолженности как независимой переменной. Отчеты и счета дают представление о сроках выплаты долгов холдинга, и эти данные могут быть использованы в модели. Изменения долгосрочной задолженности в каждом году могут быть введены отдельной строкой. Разумеется, это имеет смысл, если известны прогнозы балансов, а также известно, какой будет финансовая структура компании при отсутствии таких произвольных заимствований или погашений долгов.

Денежные средства и краткосрочная задолженность будут зависимыми переменными, с простым правилом их разделения. Нужно определить минимальную потребность компании в денежных средствах, любой образующийся излишек наличности будет направлен на уплату краткосрочного долга. Ясно, что невозможно уплатить краткосрочный долг так, чтобы задолженность стала отрицательной. Поэтому в случае полного погашения краткосрочных долгов излишки наличности будут превышать минимальную операционную потребность в денежных средствах.