Читать онлайн «Финансовый менеджмент». Страница 27

Компания, как правило, принимает проект, норма рентабельности которого не ниже текущего значения средневзвешенной стоимости капитала WACC, или стоимости затрат на капитал для проекта.IRR показывает максимальную ставку по заемным средствам, которую можно платить за финансирование ресурсов, работая безубыточно. Если, например, проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение показывает верхнюю границу допустимого уровня банковского процента, превышение которого делает проект убыточным.

Первоначальная стоимость инвестиций составила 18000 тыс. рублей. Проект генерирует доходы в течение 5 лет по 5700 тыс. рублей ежегодно. Определим IRR:

Из этого уравнения определим, что внутренняя норма прибыли IRR равна 17,5 %.

Значение IRR можно определить с помощью финансового калькулятора или постепенным подбором подходящего значения ставки дисконтирования, добиваясь приближения NPV к нулевому значению.

Достоинства метода:

– оценка прибыльности проекта;

– независимость от ставки дисконта, выбираемой со многими допущениями;

– сведение критерия к одной цифре. Недостатки:

– необходимость расчета средневзвешенной цены капитала;

– трудоемкость расчетов;

– предположение, лежащее в основе данного критерия о реинвестировании доходов под ставку, равную доходности самого проекта.

Сравнение критериев NPV и IRR.

NPV находится при заданной ставке дисконта, а IRR находится при заданном значении NPV.

По данным из примера рассчитаем значения NPV при различных значениях цены капитала.

Из этих данных видно, что NPV проекта Б более чувствительна к изменению цены капитала. Посмотрим это на графике (рис. 1).

График NPV проекта Б пересекает горизонтальную ось при значении цены капитала, равной 11,8 %, а график NPV проекта А проходит нулевое значение при цене капитала 14,%%. Точка пересечения кривой NPV с горизонтальной осью называется

Индекс рентабельности РI (коэффициент рентабельности) является относительным показателем, характеризует уровень дисконтированных доходов на единицу инвестиционных затрат.

где PV – приведенная стоимость дисконтированных доходов;

IC – инвестиционные затраты.

Показатель удобен при выборе из ряда альтернативных проектов, имеющих приблизительно одинаковые значения NPV, и при комплектовании портфеля инвестиций.

Проект следует принять, если PI> 1.

Обычно используется несколько показателей оценки эффективности инвестиционного проекта.

Применение даже очень хороших алгоритмов не освобождает менеджеров от внесения поправок в связи с инфляцией, новыми данными, получением информации о финансовых рисках.

Компания «WOW» планирует начать выпуск нового вида продукции.

По расчетам необходимо привлечь 700 000 руб. в качестве инвестиций в настоящий момент, 1 млн. руб. в следующий год.

Ожидается, компания будет получать следующие денежные притоки по годам:

Необходимая норма прибыли (ставка дисконтирования) составляет 15 %. Определить чистую текущую стоимость, индекс рентабельности.

Представим дисконтированные потоки проекта в виде таблицы.

В круглых скобках показаны оттоки (инвестиционные затраты).

Сумма приведенных притоков 1 451 800 сумма приведенных оттоков 1 570 000.

NPV = 1 451 800 – 1 570 000 = –118 200.

Индекс рентабельности 1 451 800 / 1 570 000 = 0,92.

Полученные результаты свидетельствуют о нецелесообразности вложений в данный проект.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477) рекомендуются:

1. чистый доход (Net Value – NV);

2. чистый дисконтированный доход (net Present Value – NPV);

3. внутренняя норма доходности (Internal Rate Return – IRR);

4. потребность в дополнительном финансировании;

5. индексы доходности затрат и инвестиций (Benefit/Cost Ratio – B/C; Profitability Index – PI);

6. срок окупаемости (Payback Period – PBP);

7. группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия – участника проекта.

Каждый из показателей эффективности проекта характеризует разные аспекты реализации проекта, имеет определенные преимущества и ограничения. Анализ существующих критериев показывает, что некорректно пользоваться каким-то одним показателем. Кроме того, критерии могут давать неоднозначные оценки. Выбор адекватного критерия поможет лучше обосновать принятие проекта. Выбрать лучший критерий поможет сравнительная характеристика показателей эффективности, приведенная в таблице 4.1.

Таблица 4.1

Сравнительная характеристика критериев эффективности проекта

Преимущественным критерием в большинстве стран считается показатель чистой приведенной стоимости (NPV), так как именно он показывает, как возросла стоимость компании после реализации проекта. При ограниченном бюджете капвложений отдача от проекта становится более важным показателем, в этом случае применяется критерий индекса доходности затрат – B/C.

Существуют различные подходы к классификации проектов. Можно говорить о конкурирующих друг с другом проектах или о проектах, сопряженных с последующими вложениями. Большинство капиталовложений независимы друг от друга. Это означает, что выбор одного капиталовложения не мешает выбрать и любое другое, если только не существует нехватки доступных фондов. В этом смысле их можно рассматривать как портфель альтернатив. Анализ и заключения по каждому решению будут относительно независимы от прошлых и будущих капиталовложений.

Тем не менее, есть обстоятельства, в которых инвестиционные проекты конкурируют между собой по своим целям в такой степени, что выбор одного мешает выбору другого. Обычно так получается, когда рассматриваются два возможных пути решения одной и той же проблемы при ограниченных ресурсах. Такие инвестиционные проекты называются взаимоисключающими. Другой тип инвестиций касается последовательных затрат, совершаемых в дополнение к первоначальному вложению. Любые капиталовложения в здания и оборудование обычно содержат дополнительные будущие затраты на поддержание их в рабочем состоянии, усовершенствование и частичную замену в течение нескольких последующих лет. Такие будущие затраты, на которые компания сама себя обрекает, следует рассматривать уже на первой стадии принятия решения.

Другой подход к классификации заключается в делении всех проектов на две группы:

1) Проекты, связанные с решениями выбора новых видов деятельности.

2) Проекты, связанные с заменой или замещением оборудования.

Первая группа включает:

а) инвестиции в имущество, заводы, оборудование и другие виды активов;

б) инвестиции в разработку новый продукции, рыночных исследований, рефинансирование долгосрочных задолженностей;

в) слияние компаний.

Вторая группа проектов включает решения о замене существующих производственных мощностей новыми. Приведем более подробную классификацию проектов с точки зрения необходимости детальной проработки и степени вовлеченности различных подразделений к принятию проекта.

1) Замещение оборудования при сохранение производства. Если фирма продолжает свою текущую деятельность, то периодически должна решать проблемы: продолжать ли производство той же самой продукции; продолжать ли использование того же самого оборудования.

Тип проекта, призванный решать эти вопросы, не требует детальной проработки и утверждения в высшей инстанции.

2) Замещение оборудования с целью снижение издержек.

Эта категория проектов включает расходы на замещение существующего действующего, но устаревшего оборудования.

Цель проекта: снижение расходов труда, материалов и других факторов производства. Этот проект требует более детального анализа, чем предыдущий.

3) Расширение производства существующей продукции или расширение рынков.

Реализация этого типа проектов включает расходы на то, чтобы увеличить выпуск существующей продукции или расширенного выхода на рынок.

Это более комплексные проекты, поскольку требуют более точной оценки будущего спроса на рынках продукции подобных проектов принимаются на самом высоком уровне фирмы.

4) Расширение за счет выпуска новой продукции или завоевание новых рынков.