Читать онлайн «Управление предприятием в условиях дефицита оборотных средств. Финансовое оздоровление предприятия». Страница 42

2) инвестору может (при определенных условиях) быть предоставлена возможность конвертации облигаций в контрольный пакет акций.

Легче, если выпуск облигаций может быть обеспечен устойчивыми к инфляции активами:

1) помочь могут золотые и нефтяные резервы;

2) распространенным является использование пользующихся рыночным спросом машин и оборудования.Предложение облигаций с переменной процентной ставкой может защитить эмитента и держателя. Учитывая высокие процентные ставки в России, в случае экономической стабилизации эмитенты хотели бы иметь защиту от чрезмерно высоких выплат процентов, в противном случае инвесторы хотят получить компенсацию.

Конвертируемые облигации Конвертируемые облигации – нечто среднее между облигацией и акцией.

Таблица 7.31. Конвертируемые облигации

Конвертируемые облигации позволяют в будущем произвести обмен на другую ценную бумагу, как правило, обыкновенные акции эмитента (обычно 50 или более) по выбору держателя облигации. Таким образом держатель облигации может конвертировать требование в долю участия, если работа предприятия будет признана успешной и конверсия будет выглядеть привлекательной; в то же время за ним сохраняются специальные права кредитора.

Облигации могут погашаться поставками товарной продукции, такой как нефть или драгоценные металлы.

Преимущества конвертируемых облигаций.

1. Тип эмиссии акций, при которой снижение дохода на акцию и размывание прав голоса (контроля) происходят в момент и при условии конвертации: если стоимость акций не увеличивается, держатель облигации может выбрать вариант погашения без конверсии.

2. Держатели получают текущий доход плюс возможность получить дополнительный доход при росте стоимости акций.

3. Возможность конверсии делает облигации более ценными, что позволяет эмитенту платить меньшую процентную ставку (или продавать их с большей премией или меньшей скидкой), чем в случае с обычными облигациями.4. В отличие от дивидендов выплаты по купонам, как правило, не учитываются в составе налогооблагаемого дохода.

Лизинг Лизинг представляет собой реальную альтернативу покупке.

Таблица 7.32.

Лизинг является соглашением, определяющим условия, по которым владелец имущества, арендодатель, передают арендатору право пользоваться имуществом.

Предприятия могут брать в лизинг землю, здания и почти любой вид оборудования.

Некоторые случаи лизинга представляют собой простые договоры аренды (оперативный лизинг), в то время как другие сильно напоминают покупку имущества за счет заемных средств (финансовый лизинг).

Благодаря некоторым положениям налогового законодательства лизинг может являться экономически выгодным вариантом как для арендатора, так и для арендодателя, и используется некоторыми арендаторами, несмотря на то что они располагают средствами для покупки взятых в лизинг активов.

Лизинг имеет определенные преимущества.

Преимущества для арендатора:

1) лизинг позволяет избежать риска собственности, включая случайные убытки, изменение экономической ситуации, физический износ и моральное старение. Это делает лизинговое финансирование популярным для высокотехнологичных активов, таких как компьютеры и медицинское оборудование;

2) лизинг дает возможность арендатору скоординировать выплаты и поступления денежных средств, что приведет к снижению потребностей в финансировании; лизинговые платежи могут быть организованы таким образом, чтобы совпадать с денежным потоком арендатора – меньше сегодня, больше завтра и наоборот;

3) лизинговые платежи не включаются в налогооблагаемую базу при уплате налога на прибыль и имущество;

Многие западные поставщики оборудования очень хотят выйти на российский рынок и могут предложить очень привлекательные условия.

Преимущества для арендодателя:

1) увеличение объема продаж – производитель или дилер могут значительно повысить объем своих продаж, предлагая потенциальным заказчикам (которые не могут себе позволить купить) вариант, предусматривающий лизинг его продукции;

2) налоговые выгоды – в договорах лизинга может указываться, кто пользуется выгодами (несет обязательства);

3) постоянные деловые отношения с арендатором.4) стабильность остаточной стоимости – арендодатель может передать активы в лизинг другому арендатору или продать имущество и получить немедленную прибыль.

Контрактные условия лизинга

Наиболее важные условия лизинга:

1) положение о расторжении – условия и штрафные санкции, налагаемые на арендатора при расторжении им договора лизинга. Термин «нерасторгаемый» относится к тем договорам лизинга, чьи условия расторжения и предусматриваемые штрафные санкции настолько дорогостоящи, что они вряд ли будут расторгнуты;

2) срок лизинга – период времени с начала и до окончания лизинга. Окончание срока лизинга означает окончание установленного нерасторгаемого периода лизинга плюс любые периоды, на которые распространяются привлекательные опционы возобновления лизинга, призванные определенно указывать на возобновление лизинга;

3) опцион на покупку – право арендатора приобрести взятое в лизинг оборудование в какой-либо момент в будущем. Могут указываться определенная покупная цена или какое-либо отношение к справедливой рыночной стоимости имущества на момент реализации опциона;4) остаточная стоимость – по некоторым соглашениям о лизинге требуется, чтобы арендатор или указанная третья сторона гарантировали минимальную остаточную стоимость. Если рыночная стоимость на конец срока лизинга окажется ниже гарантированной остаточной стоимости, арендатор или третья сторона должны выплатить разницу.

Выбор источника долгосрочного финансирования

Выбор соответствующего источника долгосрочного финансирования следует начать с рассмотрения наиболее важных вопросов.

1. Какого размера требуется финансирование?

2. Какие источники обычно финансируют проекты такого масштаба?

3. Каковы размеры юридического лица, получающего средства?

4. Какие источники обычно финансируют компании такого размера?

5. Какую часть контроля готово отдать предприятие?

6. Какие источники финансирования будут заинтересованы в осуществлении контроля над основной деятельностью предприятия?

7. Насколько рискован проект?

8. Какие источники являются наименьшими противниками риска?

9. Каков размер финансирования, в котором нуждается предприятие?

Количество требуемых средств ограничивает выбор источников финансирования.

Для финансирования только в крупных размерах источниками финансирования являются иностранные банки, стратегические инвесторы, публичная эмиссия, облигации и конвертируемые облигации.

Для финансирования в крупных и малых размерах – российские банки, частные инвестиционные фонды (зависит от фонда), фонды помощи, лизинг.

10. Каковы размеры юридического лица, получающего финансирование?

Размер предприятия определяет источник финансирования:

1) более крупные предприятия обычно имеют более крупные проекты;

2) некоторые источники финансирования требуют, чтобы предприятие было хорошо известно, для того, чтобы добиться успеха (публичная эмиссия, выпуск облигаций, выпуск конвертируемых облигаций);

3) акции более крупных предприятий обычно бывают более ликвидными; это является предметом внимания некоторых источников финансирования (портфельные инвесторы – частные фонды);

4) некоторые фонды «помощи», наоборот, имеют мандат на инвестирование в малые и средние предприятия.

11. Какую часть контроля готово отдать предприятие?

Различные источники краткосрочного финансирования требуют различных видов обеспечения.

Стратегические инвесторы хотят осуществлять контроль над оперативными и другими решениями.

Частные фонды и фонды «помощи» могут захотеть иметь представителя в совете директоров.

Иностранные банки могут иметь строгие условия предоставления кредитов.

Российские банки меньше заинтересованы в осуществлении контроля.

Публичные эмиссии акций, облигаций и иного проводятся с целью диверсифицировать состав акционеров, противодействуя получению крупного пакета акций любым одним акционером.

Большинство российских предприятий имеет ограниченные варианты финансирования в случае, если предприятие не уступает часть контроля.

12. Насколько рискован проект?

Высокий риск проекта сужает круг потенциальных источников финансирования.

Фонды помощи, имеющие политические мотивы для инвестирования в различные проекты в России, больше склонны рассматривать рискованные инвестиции.