Читать онлайн «Эксперт № 21 (2014)». Страница 27

Риски растут, контроль пока отстает

После кризиса 2008 года большинство НПФ перешли к предельно консервативным инвестиционным декларациям с преобладанием инструментов с фиксированной доходностью. Доля корпоративных облигаций в последние годы составляла 40–45%, а доля акций не превышала 9%. Однако появление на рынке НПФ системы гарантирования и переход к пятилетнему периоду фиксации инвестдохода может увеличить фактический горизонт инвестирования пенсионных средств. В этом случае управляющие могут начать проводить более агрессивную стратегию инвестирования пенсионных накоплений, и инвестиционные риски фондов могут существенно возрасти. Управляющие уверены, что сами накопления должны быть длинными инвестициями, а инвестиционная стратегия должна учитывать период инвестирования пенсионных накоплений. «Необходимо сопоставлять длительность пенсионных обязательств с горизонтами инвестирования. Чем дольше горизонт планирования, тем большую волатильность мы можем себе позволить, с тем чтобы доходность была выше. Если будет применен этот логичный подход, тогда мы сможем инвестировать средства гораздо эффективнее», — убежден генеральный директор УК «Сбербанк Управление активами» Антон Рахманов .

Поэтому работа регулятора над повышением надежности рынка может сопровождаться введением формальных требований к риск-менеджменту фондов и надежности УК, работающих со средствами ОПС. «Фонды будут только приветствовать появление внятных требований к системе риск-менеджмента со стороны регулятора. Но появление таких требований для НПФ должно сопровождаться формированием аналогичных требований для УК, потому что ситуация с развитием риск-менеджмента в компаниях не самая лучшая», — считает исполнительный директор КИТ Финанс НПФ Антон Шпилев . По мнению Антона Рахманова, происходящие на пенсионном рынке изменения приведут к увеличению порога минимального объема собственного капитала УК, необходимого для допуска к управлению пенсионными средствами. Фонды также ждут от регулятора ужесточения требований к управляющим. Большинство участников опроса агентства «Эксперт РА» считают, что наиболее важными изменениями в регулировании рисков УК, управляющих пенсионными накоплениями, должны стать введение требований к надежности компаний через рейтинги, а также появление формальных требований к отбору фондом управляющих (см. график 4).

Необходимость совершенствования дополнительного контроля рисков УК связана и с тем, что зависимость НПФ от их управляющих растет. За 2013 год доля крупнейшей УК в портфеле пенсионных накоплений НПФ в среднем увеличилась с 68 до 72%. В начале 2014 года обсуждалась возможность введения регулятором требований к минимальному количеству УК, управляющих пенсионными накоплениями одного фонда. Такая мера могла бы снизить инвестиционные риски, но пока, по мнению фондов, рынок к ней не готов. «Будь я на месте клиента НПФ, мне было бы спокойнее, когда фонд обслуживает несколько управляющих. Это позволяет диверсифицировать риски и поддерживать режим здоровой конкуренции между управляющими компаниями. Но когда компаний становится слишком много, это уже минус: у НПФ возрастают издержки, с УК становится сложнее взаимодействовать и контролировать. При этом количество УК, в которых есть качественное управление и хороший риск-менеджмент, очень ограниченно», — считает Антон Шпилев.

Пока фонды проходят акционирование и готовятся к вступлению в систему гарантирования, развитие рынка практически остановлено. «Заморозка» накоплений сопровождалась отменой системы трансферагентских соглашений, позволявшей НПФ привлекать клиентов через банки и агентские сети.

В результате реформы на пенсионном рынке останутся только надежные НПФ. Но перспектива роста рынка будет зависеть от политического решения о «разморозке» ОПС. Наиболее пессимистично настроенные представители фондов опасаются, что новые пенсионные накопления не поступят на рынок независимо от того, как участники справятся с акционированием и выполнением требований регулятора. Но большинство НПФ уверены, что новые накопления начнут поступать в фонды с 2015–2016 годов, а сценарий 2014-го с изъятием пенсионных накоплений в солидарную систему не повторится. С этим согласен и Константин Угрюмов: по его мнению, пессимистический сценарий маловероятен, так как государство отлично понимает, что другого внутреннего инвестиционного ресурса «в длинную», кроме пенсионных накоплений, просто нет.               

Замораживание пенсионных накоплений негосударственных пенсионных фондов возвращает управляющие компании в розницу. Единственный путь сохранить рост доходов — предложить инвестиционные продукты выгоднее банковских депозитов

section class="box-today"

Сюжеты

Пенсионная реформа:

Регулятор повышает надежность

Инновации в старость

/section section class="tags"

Теги

Пенсионная реформа

Пенсионная система

Финансовые инструменты

Русский бизнес

/section

По итогам 2013 года рынок доверительного управления (ДУ) достиг 3,6 трлн рублей, прирост в абсолютном выражении составил 500 млрд рублей. Больше половины притока активов под управлением было обеспечено пенсионными накоплениями негосударственных пенсионных фондов (НПФ). Замораживание пенсионных накоплений НПФ с 2014 года лишило управляющие компании (УК) не только основного драйвера роста последних лет (см. график 1), но и источника роста рентабельности бизнеса. В условиях стагнации рынка управляющие смогут сохранить рост доходов за счет развития менее емких, но более маржинальных сегментов: индивидуального ДУ и розницы. Успех будет зависеть от способности инвестиционных продуктов УК конкурировать с банковскими депозитами.

Пенсии — это выгодно

Пенсионные накопления НПФ в последние годы вносили наиболее заметный вклад в рост рынка ДУ (см. график 1). При этом «пенсионные» УК вопреки мнению о невысокой маржинальности управления пенсионными средствами демонстрировали последние три года наиболее высокие темпы прироста рентабельности и объема выручки на 1 млн рублей активов под управлением. Их вознаграждение за управление при расчете на 1 млн рублей активов за 2011–2013 годы увеличилось на 61%, притом что в среднем по рынку этот показатель почти не менялся (см. график 2). Это свидетельствует о том, что рост пенсионных активов УК опережал темпы снижения вознаграждения за счет роста конкуренции. При этом бизнес «пенсионных» УК не требует дорогой сети дистрибуции услуг и высоких маркетинговых расходов, что позволяет им показывать высокую рентабельность. Отношение чистой прибыли к выручке от услуг ДУ «пенсионных» управляющих за 2013 год составило 49% при среднерыночных 34%.

Ориентация на «физиков»

В условиях пенсионной «заморозки» управляющие смогут поддержать темпы прироста выручки и рентабельности, сделав ставку на ИДУ для физических лиц и на розницу, даже несмотря на отрицательные темпы прироста активов последней. Выручка от услуг доверительного управления УК, специализирующихся на ИДУ физических лиц и рознице, на 1 млн рублей активов под управлением выше среднерыночного вознаграждения (6,4 и 7,3 тыс. рублей соответственно, см. график 3). Однако доходы управляющих средствами частных клиентов снизились за последние три года почти на четверть (см. график 5). В условиях отсутствия позитивной динамики на рынке акций инвесторы предпочитают инструменты с фиксированной доходностью. А размер вознаграждения управляющей компании по облигационным стратегиям ниже, чем по стратегиям с акциями. «Сегмент ДУ физлиц стоит на втором месте по маржинальности после розничного сегмента. По нашей оценке, занимая около десяти процентов рынка по активам, эти два сегмента генерируют 60 процентов суммарной выручки. Что касается конкретных ставок комиссий, то динамика на снижение есть, это мировой тренд. У нас в России есть и свои причины. Во-первых, сегмент ДУ физлиц становится более массовым — здесь уже десять тысяч клиентов, снижаются пороги входа, средние счета, появляются массовые продукты. Во-вторых, продуктовое наполнение становится более консервативным, а комиссии по fixed income ниже, чем по акциям. На первый план выходит гибкость и технологичность управляющих, ориентация на потребности клиента и на качественный сервис», — объясняет генеральный директор УК «Альфа-Капитал» Ирина Кривошеева .

Таблица:

Топ-20 крупнейших УК по объему средств в управлении на конец 2013 г.

На рынке ОПИФов за последние годы тоже произошла переориентация с фондов акций на фонды облигаций, которые к концу 2013-го заняли почти половину рынка открытых фондов (см. график 4), показав прирост в 30 млрд рублей.